在疫情影响下，全球知名度假村Club Med和三亚·亚特兰蒂斯的母公司复星旅文业绩也牵动业界的神经。复星旅游文化中期业绩显示，截至6月30日止6个月，公司实现收入达45.28亿元人民币（单位下同），毛利14.72亿元，经调整EBITDA达4.72亿元。
近段时间来，全球疫情缓和趋势明显。9月15日，张文宏医生在其微博发布称全球抗疫曙光已现。此前世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，目前全球约有165种疫苗处于试验阶段，六种已处于三期临床试验阶段。美国也在9月14日将前往中国内地和中国香港的旅行警告等级下调。
随着疫情的好转，复星旅游文化作为一支超跌的海南概念股，有望走出估值洼地。
核心业务强势复苏，三亚·亚特兰蒂斯暑期营业额超去年同期
从复星旅游文化最新发布的中期业绩上看，得益于国内疫情的有效控制，国内旅游需求逐步回暖，该公司的三亚·亚特兰蒂斯、度假村与复游城等核心业务开始强势增长。
复星旅文旗下三亚·亚特兰蒂斯今年7月的月度营业额达到人民币1.477亿元，较去年增加约18%，按客房计平均入住率为88.1%，高于去年同期的81.4%。于8月的首15天，三亚·亚特兰蒂斯延续7月强劲表现，按客房计入住率平均入住率达95%。从暑期营业额看，已经超过去年同期水平。
旅游度假村方面，复星旅文在40多个国家和地区营运65家度假村。截至8月15日，Club Med全球共26家度假村恢复运营。7月，全球度假村入住率达到61%；8月前15天期间，Club Med中国区与欧洲区的平均入住率分别恢复达88%以及社会安全距离限制下的95%，容纳能力恢复至去年同期的37%。复星旅文预计年底之前，大部分度假村将重启。
同时，Club Med正在进行新度假村的开发，计划在底前开设10家新度假村。对于去年11月收购的Casa Cook系列品牌，复星旅文方面表示，预期未来三年内将在全球开设不少于25家酒店。
此外，复星旅文还正加快建设旅游目的地项目“复游城”。7月，太仓复游城已获10万平方米建筑面积的销售许可，其中约3.7万平方米建筑面积，327套的可售物业投入了首期销售。今年下半年，丽江复游城也将开始预售活动。
深度布局海南自贸港，筹划旅游零售业务寻求新增长点
早在几年之前，复星旅游文化就已经提出深耕海南，三亚·亚特兰蒂斯就是公司布局海南的首个综合旅游目的地。该项目营业额同比增长超74.2%，入住率同增10.5个百分点增至68.5%，高于同期三亚酒店平均入住率。
今年4月公司与三亚市政府签订战略合作协议，将斥资240亿元打造三亚·复游城项目，未来将涵盖世界级主题乐园、主题酒店、国际消费中心、康养中心、财富管理中心等旅游业态。
自6月1日《海南自由贸易港建设总体方案》出台以来，海南的政策红利抬升至很高层级，对其国际旅游岛、国际旅游消费中心建设都有巨大利好。可以预见，未来肯定会涌现出更多国际游客到海南参与国际商贸、会展、旅游活动中来，为入境入岛旅游带来新的增量。
该公司董事长钱建农透露，目前公司组建了全新的旅游零售事业部，提供增值的旅游零售服务，主要包括一是对三亚·亚特兰蒂斯现有的4000平方米购物街进行调整，更多引入生活方式和场景化消费有关的产品；二是对于亚特兰蒂斯一期预留的近3万平方米的面积，公司将启动规划设计作为零售购物中心；三是复游城内部消费中心建设的推动；四是寻求和其他旅游零售企业的合作。
大幅低于合理估值，复星旅文有望走出估值洼地
复星旅文拥有稳健的运营项目，虽复星旅文今年上半年业绩受损，但从今年二季度及之后的三亚·亚特兰蒂斯及Club Med恢复情况来看，下半年有望继续保持双位数增长。
从新的增长空间看，新项目太仓及丽江复游城将为公司带来持续的现金流，参考亚特兰蒂斯的成功经验，有望成为公司国内两大新引擎。其中，太仓可销售度假旅馆和住宅面积约56万平方米。目前太仓项目所在区域度假类楼盘每平米均价为25000左右。该可售物业在-2024年陆续推出，可售价格每年递增5%计算，物业总营收有望达到人民币144.6亿。
而丽江复游城的建设规模以及丽江游客数量来看，每季度的业绩贡献预计不会低于三亚亚特兰蒂斯。在配套项目上，丽江引入并打造度假屋品牌，不仅吸引游客，同时吸引投资的业主。丽江现时每年有4000万人次游客，而周边房价在2万元/平方米，该项目配套物业资金回笼数额有望达47.4亿元。
从估值看，公司现在的EV/EBITDA处行业低位。公司现有估值不仅未考虑两大新项目为公司带来的增量贡献，亦未充分反应公司现有项目在疫情消除后的优质业绩。
根据广发证券最新研报，该公司旅游营运和EBITDA分别为15.7亿和29.6亿。设若旅游运营业务10X EV/EBITDA估值，对应旅游营运部分企业价值为156.8亿。物业销售部分采用NAV法，预计物业销售和建造服务业务贡献9.57亿确认收入，NAV法下对应净权益增加值为6.3亿。整体来看公司合理价值为人民币117.4亿，对应合理价值为10.68 港元/股。
该公司9月15日收盘价为7.76港币，对应合理估值，仍有近三成的涨幅空间。随着疫情逐步消除和海南自由贸易港政策利好逐步释放，公司有望迎来长期确定的盈利成长，回到行业正常的估值区间。
