来源：格隆汇
机构：东吴证券
投资要点
我国煤炭供需区域结构失衡，西煤东送是目前主要运输途径：1）供给 端，晋陕蒙三地原煤产量合计占比接近原煤总量 70%，未来煤炭产量仍 将进一步向三西地区集中。2）需求端，煤炭消费缺口（产量-消费量） 最为明显的是环渤海、长三角以及华中地区。3）在煤炭供需存在区域 性失衡的形势下，现有的大秦、朔黄、张唐、瓦日线成为西煤东送的四 条主要通道，合计设计运力超过 12 亿吨/年，占比原煤产量约为 33.80%。
受制于资源禀赋+运输方式+运力紧张，两湖一江地区煤炭成本高企： 1） 两湖一江是煤炭净调入区域，供需缺口逐年扩大；2）目前晋陕蒙地区 煤炭运到两湖一江地区，主要是通过铁路直达和铁水联运（海进江）两 种方式，由于运输距离长、运费高，使得该地区电煤价格显著高于全国 平均水平， 年湖北、湖南、江西电煤价格分别高于全国 22%、28%、 32%。3）伴随着煤炭供给增长、公路治超使得公转铁、港口禁汽运煤 等一系列因素不断提升铁路货运需求，而现有 4 大铁路运输通道运力增 长有限，预计运力将日趋紧张，有望进一步提升两湖一江地区煤炭成本。
蒙华铁路影响一： 年通车在即，两湖一江地区电厂显著获益于煤 价降低：我国规模最大的运煤专线蒙华铁路（设计输送能力为 2 亿吨/ 年）有望于年内完工通车，其目的是将煤炭生产最为集中的晋陕蒙地区 煤炭输送至最为缺煤的两湖一江地区。根据我们的测算，蒙华铁路相比 传统运输方式国铁、海进江路线一、海进江路线二运费分别减少 82、 31、63 元/吨，且还有运输时间短、不受天气影响等优点。蒙华铁路通 车后，两湖一江地区的长源电力、湖北能源、华银电力和赣能股份有望 显著获益，假设煤炭运费下降 31 元/吨，则四家公司分别有望增加净利 润 1.04、0.71、1.46、0.49 亿元，业绩弹性显著。
蒙华铁路影响二：北煤南送通道打通，上游大型煤企有望显著提升煤炭 销量：1）陕北矿区煤炭资源富集（现有产能合计 7400 万吨/年），但是 由于外运通道不畅，销售方式以地销为主； 年，由陕煤集团控股 建设的靖神铁路有望与蒙华铁路同期竣工通车，形成蒙华铁路的重要支 线，对内服务陕北矿区红柳林、柠条塔、张家峁三个千万吨级矿井，小 保当矿也可直接装入火车车皮中；对外与蒙华、包西、太中银、神朔、 瓦日互联互通，矿区内煤炭资源外销比例提升是大概率事件。2）神东 矿区是神华目前资源储量最大的矿区，蒙华铁路投产后，神华作为股东 之一，增添了一条自北向南的运输路径，预计神东矿区更多煤炭资源将 有望通过蒙华铁路运输至价格更高的两湖一江区域。
建议关注：1）电力：长源电力、湖北能源；2）煤炭：陕西煤业、中国 神华。
风险提示：蒙华铁路建设进度不达预期，电力、煤炭需求下行等。
