想了解更多精彩内容，快来关注百话财经
时隔重启特别国债，特别国债到底有多特别，对经济又有何影响？面对疫情冲击经济下行，政策工具箱里还有多少大招没有放出来呢？
01
何为“特别国债”？
上周五（3月27日），中共中央政治局召开会议，明确将研究推出包括提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模、引导贷款市场利率下行以及刺激消费等一揽子宏观政策措施。
其中特别国债引起市场关注。
何为特别国债？历史上又在什么情况下发行特别国债？今年会发吗？发多大规模？特别国债到底有多特别？
我国改革开放之后的国债发行始于1981年，四十年间，只有两次国债发行直接称之为“特别国债”，简而言之是专门服务于某项特定政策，支持某特定项目需要。
发行次数自然少而又少。第一次是为了补充四大行资本金。
1995年《商业银行法》生效，及国际《巴塞尔协议》规定，银行资本充足率不低于8%。可当时我国四大行资本充足率只有5.86%，若是再剔除掉未核销的呆账后，就只剩3.5%。资本金不足和不良资产庞大，严重制约商业银行的生存与发展。
1998年8月，由财政部发行期限为30年的2700亿元特别国债，向四大国有商业银行定向发行，所筹资金专项用于补充上述银行资本金。
第二次是购买外汇组建中投公司。
进入21世纪后，我国国际收支持续顺差，外汇储备资金一度突破1.4万亿美元，甚至引起流动性偏多、通货膨胀问题。中央为了解决此问题，顺带提高外汇经营收益，考虑组建中国的“主权财富基金”——中投公司作为外汇储备新的多元化投资平台。
6月18日，财政部作为代表政府的股东，发行2000亿美元的特别国债，用于购买外汇注资中投公司。
此外，还有满足特定的支出目的的特别类型的债券，如长期建设国债、专项建设基金。
1998年9月，财政部向四大行定向发行1000亿十年期国债。用于基础设施建设、企业技术改造、西部大开发、生态建设等项目，此为首推长期建设国债；
经济下行，国开行、农发行向邮储银行定向发行专项建设债券，筹集资金建立专项建设基金。国开基金或者农发基金采用股权方式投入项目公司，在-大规模投放后，专项建设基金规模达到约2万亿。
三者区别就是专项建设债由政策性银行发行，不列入赤字；长期建设国债由财政部发行，列入赤字。而特别国债是被纳入基金预算管理，不列入财政赤字；
早先，重庆市原市长黄奇帆撰文称：因今年情况特殊，建议突破赤字率3%的常规限制，并提请全国人大审议通过增发1万亿特别国债，用于支持中小企业减税降费和对疫情地区进行转移支付。
02
印钱和发债的两难
不列入赤字、不列入赤字、不列入赤字，重要的事情要强调三遍。那么问题来了，赤字到底有多重要？为什么不想要高赤字率？
财政赤字率指财政赤字占国内生产总值的比重，“花”的钱超过了“挣”到的钱。
而我国财政赤字特指一般公共预算支出超过收入的部分，是衡量财政风险和政策扩张程度一个十分关键的指标。
金融危机之后，我国一直施行扩张性财政政策，加上近些年来经济下行，赤字率波动走高，前几年曾触及3%顶点，去年为2.8%。
财政赤字率虽然曾触及3%顶点，但一直不突破3%，是因为我国将3%作为财政安全的一个心理底线，寅吃卯粮还是要注意度的，实际上欧盟一些国家却也早已突破这一红线。
而特别国债不列入赤字，这就如同你手里原本只有1千块钱，可以却花了2千块钱，这就出了1千元的赤字。为了隐瞒，你把多花的1千块钱部分不列入账目，这样财务报表就显示你并没有花超支。
想用钱还不想在账面上显示，这是为何？这就涉及央行和财政部的分工。
从目前抗疫情的相关政策实施主体来看，可以分三类：第一类是政策性银行，如国开行、农发行、进出口银行发行抗击疫情主题债券，接着就是央行和财政部了。
央行制定汇率、利息政策，如设立3000亿专项再贷款资金，通过商业银行向重点企业提供优惠利率的信贷支持。
央行只印钱，不管钱。可是央行降息放水，印钱手段也是有限度的。
商业银行贷款利率降到0是没法再往下降的了。总不能我去银行贷款卖小推车开煎饼摊，银行还要补贴倒找我利息吧。
上周日(3月15日)美联储“一脚油门踩到底”，紧急降息100基点，将利率降至近零水准，等于说商业银行从美联储0成本拿钱，转手再贷款给用户。如果再遇到个别的啥情况，美联储就只能干瞪眼没招了。
央行印钱“长袖善舞”，但效果不能立竿见影。经济本身就在下行，若还老是印钱，很容易引起本币贬值、通货膨胀，岂不雪上加霜。
财政部负责管理政府的钱，收土地出让金、给公务员和教师发工资、货币发行数量、税收等......疫情冲击经济，各地市委书记。市长纷纷带头“下馆子”，想方设法让老百姓有钱花。
如疫情期间，用补贴直接发钱，减税降费间接给钱，搞新项目建设会创造工作也是把钱给了老百姓，这些钱都是从财政部出的。
财政部想给老百姓发钱，可兜里没钱怎么办？
今年前两个月全国一般公共预算收入同比下降9.9%，政府性基金收入同比增速-18.6%。再加上今年新出台超过1万亿元的减税降费新政策，财政收入减少。另一方面，应对此次疫情各级财政支出超千亿元，扶贫攻坚支出力度也较大，财政支出不减反增。
财政部老是寅吃卯粮，借新债还旧债，财政赤字率过高，还不还得起钱一说。老是透支政府信用，政府债务基数过大，挤出效应会导致市场银根紧缩，拉高市场利率，终究难以为继。
央行通过降息印钱放水本就是为了降低市场利率，财政部借钱太多，再拉高市场利率，这不是唱反调嘛。
03
“特别国债”=全能大招？
想稳定就业，让老百姓有钱花，放心花钱刺激消费，可又有什么方法既使央行不用无底线的印钱放水，又不用财政部赤字率无限制的一路蒙眼狂奔、高歌猛进？还能达到引导贷款市场利率下行的目的。
世事两难全，往往都是按下葫芦浮起瓢，能达到这种目的，实在是太难了。
举措相对独立，不纳入财政赤字率的特别国债和地方政府专项债此时就走进了决策层视野。这时候，你就会问，政府借钱还不用记账，那到底是谁花的钱？钱又从谁的腰包出？用不用还呢？
融哥给你细细详解里面的操作套路，这需要一丢丢的专业财务知识。
以1998年，财政部发行2700亿特别国债补充国有独资商业银行的资本金为例，那时候四大行还是国有独资。
第一步，央行在1998年3月21日将存款准备金率从13%一次性降到8%，这样四大行有超过2400亿元的资金由法定准备金变为可使用的储备资金，再加上部分超储资金，四大行就有2700亿元存到在中央银行的专用户头上。
第二步，四大行将存到央行账户上的2700亿元认购财政部发行的特别国债，这样四大行资产负债表中资产端储备资金减少2700亿，相应增加了2700亿特别国债，负债端没有发生变化。
第三步，财政部再用发特别国债借来的2700亿元入股四大行作为资本金，四大行报表中的所有者权益和资产同步增加。
而财政部的资产负债表中，左边的资产端增加了2700亿的四大行股权，右边的负债端是等量增加的特别国债，没有增加净赤字，因此说不计入当年赤字。
8月，发行的特别国债1期（6000亿元）到期，财政部决定续作该笔债券。
融哥再解析下财政部发行2000亿美元的特别国债，购买外汇注资中投公司操作手法。
《中国人民银行法》规定人民银行“不得直接认购、包销国债”。因此财政部先向农业银行定向发行特别国债，用筹集到的人民币向央行购买等值的美元，而央行再用出售美元换回的人民币资金向农行购买特别国债。
农行作为中间通道，不受影响，而央行又可以避开银行法，不用直接向财政部认购国债。
而之后，央行的资产负债表左边资产端减少2700亿美元的外汇储备，同时增加等值的13500亿元特别国债，资产结构发生变化，而报表右侧没有任何变动。
财政部用2700亿美元组建中投公司，资产负债表中，左边增加了持有的、2700亿美元的、中投公司的股权，右边增加了因发行特别国债而背负2700亿美元债务，两相抵消，净赤字不增加，也不计入当年赤字。
，此国债到期后，财政部选择续发以维持。至于未来到期的特别国债将如何处置，目前并没有确定的结论。
两次操作可以看出，央行和财政部密切配合，目的达到了，事也做了，账平了，还不用印钱，财政部还有不用增加净赤字。
这手法，要比美国直接开启零利率时代，简单粗暴无限量QE量化宽松要高明的多了。
央妈突发又降息！关键时刻，超级大政策来袭！
美国想赖掉中国万亿账？没门！
