前言
对冲基金的基金，就是专门投资于对冲基金的母基金，英文叫做Fund of Hedge Fund(以下简称FoHF)。区别于投资于股、债、商品、另类投资等所有大类资产的母基金，对冲基金母基金的投资标的则是所有的对冲基金。这些子基金本身策略的是非常灵活多样的，股票、债券、商品、衍生品都会涉及，因此管理一系列的对冲基金投资组合，同样也可以达到全球资产配置的目的。当然，这种配置的过程绝不仅仅是把不同基金叠加在一起进行投资那么简单，管理者需要深入了解每种策略的实现机制、在不同市场环境下的表现、以及策略之间的相关关系
一 、价值主张
相比于单策略的对冲基金，或者股票多头基金，FoHF基金的主要目的不是为了获得高收益，而是通过投资组合经理的专业化管理，控制风险，从而达到资产配置和财富增值的目的。研究表明，FoHF基金的平均收益接近单策略的对冲基金，但是波动率和最大回撤却小很多。对于银行、保险、养老金等大型机构投资者而言，FoHF是非常理想的资产选择。
二、投资管理架构
FoHF不直接在市场上挑选股票、债券等，而是通过投资于不同的子基金，从而间接地投资于各类基础资产。这里通常有个比喻，母基金的管理人是在餐厅进行配置酒席的，而子基金经理是各道菜的厨师，二者分工明确，各司其职。
（数据来源：海银财富产品中心整理）
三、风险二次分散
相比于单一策略的对冲基金，FoHF由于配置低相关性的不同资产，进一步分散了风险。虽然FoHF投资于不同的策略，但是每个子基金的基础资产，如股票、债券、商品等，都是一样的，二次分散或许并不会起到很大的作用，反而增加了费用成本,二次分散的不仅仅是资产的风险，更重要的是挑选的不同的管理团队都有自己的风格和投资理念，这种风险是独一无二的，是可以被分散的。
四、专业动态管理
FoHF投资绝不是简单的买入持有的过程，而是一种动态调整，主动管理的过程。市场环境是瞬息万变的，而资产组合的风险水平，资金仓位，杠杆率等核心指标也在不断变化，管理团队的组成，投资策略也在持续调整，这就要求FoHF管理者审时度势，整体上把握风险系数，动态调整投资组合。
以A股市场举个简单的例子，9月份股指期货限仓之后，贴水逐渐增大，这对于Alpha策略来说是一个巨大的打击，因此FoHF的组合里，会适当地降低这种策略的仓位，并且选择择时对冲，增加一定风险敞口的方式，来适应市场的变化。
五、提高风险调整收益
风险收益评价指标是FOFH重要的一环，通常是综合考虑，比如夏普率，波动率系数等都是描述基金经理在承受一定风险的情况下，获得收益的大小的指标衡量。通过指标评价和管理下FoHF的投资收益相对于单策略对冲基金来说，将风险大大降低了，因此风险调整收益也大幅提升。
六、全球资产配置
对冲基金的投资策略是非常多样化的，投资标的可以是美国市场的股票和债券、南美的大宗商品、中东的石油、南非的黄金、亚洲的新兴市场、各国的利率、国家之间的汇率及衍生品。因此FoHF投资组合也是基于全球性的资产配置。
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七、投资组合构建
建立FoHF投资组合，最基础的工作是通过一定的规则，筛选出符合条件的子基金，形成备选基金池。这个过程是定性和定量的，当然，在很多时候需要二者结合，所以这种划分并不是一个严格的界限，仅仅为了流程标准化。
A.定性评估：
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1.管理团队：包括了核心管理人员，如首席投资官、首席风控官，在行业内的从业经历，曾经任职过的公司，管理的资金规模，历史业绩等。另一方面，就是团队的稳定性，好的投资策略一定是需要一个稳定的团队来共同打造。一般来说一支稳定融洽的团队，需要3到5年时间的磨合。审视公司的发展历程，人员流动性的高低也会对将来的投资业绩产生很大的影响。
2.组织架构：这是投研、交易、风控等各部门之间相互协调补充，共同创造价值的一种职能上的关系。根据策略的不同，组织架构也会有很大的差别。比如做基本面分析为主的团队，投研需要占据很大一部分比重；而高频交易的团队，在交易和IT方面显得尤其重要。有的公司的最终投资决策由投资总监或者CEO个人决定，有的公司是建立投资决策委员会，多人共同投票决定。根据策略和商业模式搭建合适的组织架构，对于公司发展也至关重要。投研是确保策略能够不断表现优异的基础，一个合理完善的投研流程就显得至关重要。从策略想法的提出，到数据的获取、清洗、有效性变量的测试，到模型建立、模拟投资、业绩分析，整个过程需要逻辑清洗，有理有据。交易的执行、风险管理，也是类似的流程，同样重要。
3.风险管理：风控对于每一个团队和每一种策略来说都是核心，有必要作为专门的一类。风控的形式是多样化的，本质上都需要判断在不同的市场行情、以及人为失误等各种可能的风险影响下，风控机制是否及时准确地执行，策略是否能平稳运行。
4.投资策略：从大的方向来划分，对冲基金的投资策略只包含了股票多空、事件驱动、相对价值、全球宏观、CTA等几类。但是对于每一个策略，不同管理人的操作方式也完全不同。例如对于股票多空策略，选择做多和做空的股票可以是小盘/大盘、价值/成长等不同风格，方法可以是趋势/动量，可以通过基本面/技术面，也可以是量化/非量化，有的基金经理激进，有的保守，这些都是需要深入分析和考虑的因素。
B.定量评估：
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1.风险收益分析：首先关注几个重要的风险收益指标，如收益率、波动率、最大回撤、夏普比例等，由于对冲基金的收益分布普遍不遵循正态分布，因此高阶矩，如偏度、峰度也需要关注。如果有多支产品，可以分别对所有产品的这些指标，以及每支产品在时间序列上的滚动风险和收益情况做一个描述性统计，分析不同产品收益的稳定性。
2.投资组合分析以及策略-市场分析：这里将两者归并为同一类，既有关联又有差别。投资组合从微观的层面，分析具体的股票、债券等基础资产的持仓情况。而对于多策略的子基金，策略-市场分析则是从更宏观的层面，分析不同市场环境下，每种策略的权重和表现，以及策略之间的相关性。
3.业绩归因：对于FoHF投资而言，这包含了两个层面的维度。首先是子基金层面分析其收益的来源，主动管理的alpha部分、市场风险以及其他风格因子带来的beta层面、以及资产组合的部分。其次是在FoHF层面，主要分析每种策略和每个管理者在不同的时间段内对业绩贡献的占比。
八、投后管理
产品正式运行之后，就要开始对各子基金的运营进行多维度、实时的监控。这个监控的过程包括对净值的跟踪、风险和收益分析，对交易过程中的风险仓位、资金使用情况、头寸集中度、杠杆率、交易流程的监控，对核心团队和高层管理者的密切观察等。同时根据实时的数据，对每个子基金的投资业绩进行归因分析，得出其盈利或者亏损的原因。不论是子基金管理人出现判断失误，还是市场环境变化，一旦现有的策略失效，FoHF管理者应该及时调整各策略之间的权重，控制亏损。
综述
FOFH作为当今高净值人群资产配置的新模式，在理念、管控、费用等方面与传统投资产品有着一定的差异。FOFH能满足投资人对于稳健投资的风格要求，又能获得更好的风险收益比，且能平滑剧烈波动干扰，还能紧跟市场行情随机应变。通过FOHF量化对冲基金组合，优雅，简单的享受投资盛宴 。
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