投资要点
投资建议：贵州茅台竞争优势之强非短期估值可衡量。短期，渠道推力型产品动销放缓、消费场景缺失带来库存“堰塞湖效应”，行业长期发展和短期业绩平衡问题突出。茅台酒是少有的完全凭借品牌张力做市场的产品，竞争优势凸显，但与同类公司相比，估值无明显溢价（考虑公司的提价能力）。长期，茅台在量、价、产品结构、渠道结构四个方面均有业绩弹性，持续的成长性对应当前估值具有很高的安全边际。维持-21EPS32.19、37.96、49.64元，目标价1347元，对应35X PE，增持评级。
行业“堰塞湖效应”凸显茅台的竞争优势。疫情对白酒行业的影响仍未触底，消费场景的“冻结”带来白酒“库存”问题。茅台受影响有限，因其本身即有“买新酒、喝老酒”的消费习惯，但越需要借助渠道推力做市场的产品越将遇到库存、动销及高库存基础上的量价平衡问题，酒企面临平衡短期业绩和长期发展问题，而茅台酒是少有靠品牌张力做市场的产品。
立足千亿新起点，大踏步前进。贵州省领导近期对茅台经营深入调研，定出“十字要求”（“定位、定向、瘦身、规范、改革”），针对“发展方式还比较粗放、发展质量还不够高”提出“高质量发展、大踏步前行”的工作基调。茅台董事长提出“三找”（找问题、找措施、找目标）的方法论。
全面改革自身，大企业的大担当。茅台作为贵州支柱性企业，在经济受到疫情严重影响的背景下，将会为省内的经济发展做出更大的贡献，同时，加快自身管理问题的全面整改。
风险提示：疫情持续扩散带来的系统性风险
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