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声明：本文不构成买卖建议，仅供参考
IPO精研社作品系列
作者：清风江上游
精选10只成长股之睿能科技
买进应该是盈利时的凯歌，而不应该是发起进攻的冲锋号。
储存的高质量成长股越多，研究的越深入，则买进的成功率就越高。另外研究的深，底气才足，才有足够的持股信心应对外界的干扰。近期上市的新股中，比较看好睿能科技、精测电子、开润股份、中宠股份、我乐家居、正海生物、透景生命、新泉股份等10只股票的基本面，估值相对合理且有一定的成长性。计划分篇将他们的投资价值进行分析。今天先分析睿能科技。
睿能科技主要从事以针织横机电脑控制系统的研发、生产和销售为主的制造业务及以IC产品分销为主的分销业务。公司有先进的生产、检测和试验设备，并通过了ISO9001质量体系认证和ISO14001环境管理体系认证，为针织设备生产企业提供具备新技术、高品质的新型针织设备电控系统和伺服驱动器等产品。公司高品质的产品及优质服务得到客户的广泛认可并树立良好的口碑，已成为国内领先的针织设备电控系统及综合解决方案供应商。
1、财务分析
由wind数据可知，企业的营收和净利润在、迎来了爆发，净利增幅达到100%，且非经常性损益影响很小。
具体分析其产品构成，可以发现睿能科技近两年业绩爆发的原因主要是针织横机电控系统收入大幅增长（后续针织横机能否维持高速增长为研究重点），IC产品分销业务是个不错的概念，但增长相对平缓。企业制造业务的毛利率在40%左右，在制造业行业里算是毛利率水平较高的了。分销业务毛利率在12%左右。
目前睿能科技价格53元。市值约55亿，净利润0.9亿，PE为61。今年预计净利润在1.6亿到1.9亿，PE约为31。
2、行业分析
（1）市场规模
每一台电脑针织横机必须配备一套电控系统，因此针织横机电控系统市场规模可由电脑针织横机市场规模进行推算。至间，我国电脑针织横机销量波动较大。至，市场经历快速增长，电脑针织横机销量于达到10万台的峰值；至，销量数据逐渐从10万台滑落至4万台的低点；近两年电脑针织横机市场风云又起，国内销量于达到12万台的规模。
传统的针织横机为手动针织横机，在生产效率方面，电脑针织横机的生产效率为手动针织横机的3倍左右，手摇针织横机日均可生产普通花型的毛衫6-7件，而电脑针织横机日均可生产20件左右；在产品品质方面，电脑针织横机生产的产品品质较手摇机有所提升，并且电脑横机能够实现高难度花型的规模生产；在生产成本方面，企业在生产工厂内使用电脑针织横机可以减少所需技术人员数量和设备数量，从而节省人力成本和土地成本。因此，企业为实现低成本高品质高效率的产品规模量产，逐渐将手动针织横机替换为电脑针织横机。由于国内原有手摇横机存量大，这一转化过程向电脑横机市场及电控系统市场注入了强大活力。至，我国电脑针织横机市场共销售25万台电脑横机，目前电脑针织横机的使用寿命一般为5至7年，工作年限达到寿命上限的设备通常会被淘汰。我们推测将迎来国内电脑针织横机更新需求的高峰，更新需求可达25万台。尽管电脑针织横机已经面世多年，国内仍有针织企业使用手摇针织横机或电动针织横机。为提高生产效率、降低生产成本，仍在运行的手摇针织横机将会被电脑针织横机所取代。中国纺织机械协会分析，中国目前有约15万台的手摇针织横机的存量，根据效率换算，15万台手摇针织横机代表5万台电脑针织横机的市场空间。
，Nike和Adidas推出采用针织鞋面的飞织鞋，终端市场经过2-3年的培养期，鞋面横机市场需求终于在爆发。至市场上新增鞋面横机数量约为1500台、4000台和3万台。，鞋面横机销售量占国内电脑横机销售量的25%。横机市场的爆发已在国内上市公司的财务财务数据中有良好体现。目前主营业务为电脑针织横机制造的上市公司有慈星股份和金龙科技，两家公司业绩提升的主要动力均为鞋面机营业收入的高速增长。，慈星股份的鞋面机业务实现营业收入2.2亿元，同比增长298%，销售量为3939台；金龙科技的鞋面机业务实现营业收入1200万元，同比增长518%，销售量经估算为2000台。，鞋面机市场的爆发支撑了电控系统市场的爆发。未来鞋面机市场仍存在巨大空间，电控系统市场可随之受益。中国纺织机械协会预测，至鞋面横机的年需求量为4万台、4.5万台和5万台。
另外，南亚、东南亚地区国家纺织行业迅速成长，对电脑针织横机有大量需求，我国产品因高性价比受到青睐，因此出口需求剧增。横机出口需求增加正向影响电控系统市场。近年数据显示，我国进口数量明显下降，出口数量大幅上升，原因在于我国电脑横机产品市场竞争力提升。与德国、日本企业制造的电脑横机相比，国产横机价格较低，产品质量已接近德日地区产品。南亚、东南亚地区的电脑针织横机渗透率较低，因此对于电脑针织横机的进口需求较大。在服装市场及纺织行业的市场回暖背景下，这一需求将被充分体现。，我国向孟加拉国、柬埔寨、印度、越南、土耳其五国的电脑针织横机出口量达到我国电脑针织横机出口总量的77.7%。
综上所述，电脑针织横机市场空间为43万台，其中5万台为国内手摇机替换需求、13万台为海外市场需求、25万台为电脑机存量更新需求。
（2）竞争格局
公司所在的电脑针织横机电控系统行业技术门槛较高，新进入者难以抢夺市场份额。品牌效应在下游客户选择电控系统供应商的阶段扮演重要角色。从目前的竞争格局来看，电控行业集中度较高，并且已形成明显的寡头垄断局面，市场上仅存少数几家拥有先进技术和良好品牌口碑的公司。公司主要竞争对手包括国内竞争对手与国外竞争对手。在国内竞争格局方面，市场现已形成寡头垄断，公司位居行业龙头之位；在国外竞争格局方面，国外竞争对手生产的电脑针织横机单价较高，销售量较低，国内进口需求量日渐减少。公司在国内市场已占领绝对优势。公司位居电控系统行业领先地位，国内市场寡头垄断局面已成。公司目前在国内市场中的主要竞争对手为浙江恒强科技股份有限公司。浙江恒强针织横机电脑控制系统销量为5.5万套，同年公司横机业务销量为7.6万套，而中国纺机协会公布的国内针织横机电脑控制系统销量为12万套，低于公司与浙江恒强的销量总和。公司招股说明书披露市场份额数据为58%，但由于行业总销量数据存在细微偏差，我们估计公司市场份额在50%至55%之间，浙江恒强市场份额在35%至40%之间，公司位居行业龙头地位。公司与浙江恒强共占据约90%的市场份额，市场寡头垄断局面已经形成。
（3）进口替代
我国进口电脑针织横机的主要厂商包括日本岛津公司和德国斯托尔公司。两家公司均有上百年历史，在电脑针织横机研发方面处于领先地位，其产品均配置自主研发的针织横机电脑控制系统。从市场份额上看，我国和进口电脑针织横机数量分别为2231台和4088台，进口数量明显低于国内电脑针织横机销量。公司作为国内横机系统市场的龙头，在市场份额方面明显领先于海外竞争对手。与海外竞争对手相比，从价格上看，国内产品具有优势，日本岛津和德国斯托尔的电脑针织横机整机进口价格在3万美元以上，部分高端产品价格可达到15万美元，而国产电脑针织横机价格在人民币6万元左右。，日本岛津电脑针织横机模块营业收入为500亿日元。基于产品均价为3万美元的假设，我们估计日本岛津的全球销售量为14,000台，销售量小于公司横机业务销量。
日本岛津与德国斯托尔目前代表电脑横机技术的最高水平，两家公司在全成型织可穿等技术方面已获成功，并推出多个系列产品。近年来，德国斯托尔向智能领域发展，其研发的ADF技术可以支持智能可穿戴设备的制造。日本岛津则向行业上下游延伸，推出从设计到制造的一体化解决方案。未来，电脑横机产品将向全成型织可穿技术迁移，达到单台机器完成复杂产品一体化生产的水平。国内全成型织可穿技术尚未成熟，仅慈星股份推出搭载全成型织可穿技术的电脑针织横机。此外，智能化也是电脑横机产品的重要发展方向。日本岛津和德国斯托尔在全成型织可穿技术方面遥遥领先，并且已在智能化、一体化方面推出产品和解决方案，但公司在相关技术方面仍处于研究阶段。日本岛津和德国斯托尔的技术优势是两家公司长期处于世界领先地位的原因。
（4）产能分析
公司产能仅为每年2.8万套，产销率为271%；而竞争对手浙江恒强的产能已达到4.4万套，产销率为125%，公司销量与产能差距较大。在市场乐观、未来销量预期增长的背景下，产能过低将会限制公司的未来发展，因此公司在开始投入大量资金致力于扩大产能。根据公司招股说明书披露，公司上市募集资金后将投资1.5亿元于针织横机电脑控制系统生产建设项目以扩大产能，项目计划公司新建产能能在得以全部实现，公司产能将到达5万台。
综上所述，由于前后是国内针织横机的销售高峰，使用到现在基本报废，所以近两年迎来了替换季。加上一些新兴市场的开发，睿能科技这两年维持了高速增长，且预计这种增长速度能维持到末。睿能科技有一些周期性行业的特点。
3、证监会关注点
证监会发审委会议上只问了一个问题：
“请发行人代表进一步说明：与杭州睿融德电子科技有限公司合作协议的稳定性与可持续性，发行人是否对其存在依赖；市场开拓补偿费的定价机制及相关约定；相关信息披露及风险揭示是否充分。请保荐代表人发表核查意见。”
可见，发审委委员对睿能科技的业绩基本上没有疑虑。我们可以认为，睿能科技业绩里的水分是不多的。从利润总额上来说，睿能科技也没必要粉饰。
4、结论
睿能科技的业绩是没问题的，的业绩目前看好，属于小行业里的龙头企业，且具有一定的进口替代预期，具有周期性行业的特点。值得重点关注，并可适时买入。
