导语
资本市场深度改革，中国民营企业何去何从？如何借资本之势突破发展？
最近被很多关于资本市场改革的信息轰炸，科创板推出、创业板注册制改革、新三板精选层与直接转板、逐步放开外资限制等等，不可否认的是我们目前正身处中国资本市场改革的新一轮周期趋势中，而这轮改革将为中国未来30年资本市场格局奠定基础，洞见资本董事长杜明堂认为：“这一轮改革对于数万家民营企业来说，可能是他们在对接中国的多层次资本市场过程中，属于这些企业的最后一轮改革红利期”。在我们接触企业的过程中也发现，这次改革仿佛释放了一个信号，开启了扫去经济转型中企业融资难、发展缓慢阴霾的东风，再次点燃了很多企业家规范发展上市的信心与决心。“我们先并购同行业经销商提高收入利润水平，注册制下，我们5000万净利润上创业板，到时候20倍的PE我们也有10个亿估值”一个从事贸易的企业家朋友这么说，我相信有这样想法的企业家不在少数，但事实情况真的是这样吗，注册制下贸易型企业可以A股上市吗？注册制下还会有这么高的估值吗？基于此，今天我们想讨论一下中国的注册制究竟是什么，对资本市场、企业发展会有什么要求，在这个制度下企业如何生存、发展、上市？洞见资本主管合伙人马骏认为：“科创板的注册制，既不是美国的标准版注册制，也不是原有中国证监会发审委的全审核制，科创板的注册制是结合中国当下实体经济走低、实体企业发展面临诸多困难而做出的一种折中处理，是中国特色资本市场的‘半审核 半注册制’。一方面，科创板的注册制是在国家政策层面通过鼓励六大行业的高精尖和科技创新产业的实体经济企业上市，以金融供给侧改革为契机，实质上是把原属于证监会发审委的工作，下放到上交所的上市审核委，通过适度降低门槛的半审核 证监会注册，用上市这根指挥棒引导企业未来的发展重心，即‘既要注重持续盈利能力，也要注重科技研发能力’；另一方面，中国版的注册制并不是不审、不否，审核还是要审核，质地不好的企业上市还是要撤材料甚至被否决”。从目前科创板的注册制到未来创业板可能引入的注册制，注册制的扩大实施涉及到一系列的制度变革、法律修订，发行门槛降低，放权于市场，将最大限度地发挥“市场机制这只看不见的手”在企业上市过程中的作用，被普遍认为是中国A股市场设立以来继股权分置改革后，发行上市制度最重大的改革，对于中国资本市场改革影响深远。一旦注册制扩大实施，新股将大量发行。在此情况下，新股发行格局必将大变：一方面IPO发行的企业数量会大幅增加，新股供给必然增多；另一方面监管部门不再为新股背书，价值判断交由市场参与者。两大因素一结合，不仅发行价格会大降、高溢价发行历史宣告终结，而且发行本身还存在招股失败的可能。无风险打新现象消失，取而代之的是谨慎选择新股。一旦注册制扩大实施，优秀企业上市加速。在现行制度下，优秀企业想上市，要么排队进行IPO，要么借壳。这两条路都不容易走，程序繁琐且耗费时间。一旦注册制扩大实施，上市过程变得相对简单。企业要不要上市、什么时候上市，企业自身有很大的主动权，这对优秀企业快速登陆资本市场自然非常有利。一旦注册制扩大实施，劣质公司将会加速被淘汰，上市公司整体质量提升。资本市场上市公司增加，投资者有了更多、更好的选择标的，那些劣质上市公司自然就会逐渐被淘汰、退市。上市公司整体质量会因此提高。优胜劣汰还可以让资本市场的定价机制正常化，这对社会资源和社会资本的合理配置将起到积极的引导作用。简言之，注册制下公司上市相对之前证监会的全审核制将会相对容易，上市企业数量增加的情况下整个资本市场的估值将趋于合理，头部与尾部企业的估值两极分化将进一步加剧，优质企业更受关注，劣质或者说缺少资本市场价值的企业将逐步被淘汰，对于很多企业来说，可能IPO上市敲钟的那一刻将成为它最巅峰的时候。以迪信通为例，作为中国最大的移动通讯连锁店及第三大手机零售商，年营业额近150亿的企业，登陆港股资本市场仅给3.69倍市盈率13.2亿估值。
对于很多贸易型企业来说，注册制下贸易型企业IPO将一如既往的困难，但并不是完全没有希望，资本市场中也有贸易型企业IPO的先例，比如创业板的华致酒行以及德艺文创，细细剖析我们会发现，前者在体量、规模上具有优势，后者在贸易的同时为上游赋能凸显企业自身的核心价值，进而在资本市场上体现价值。
所以无论市场如何变化，体现资本市场价值的前提是找到企业的自身核心价值，如果你的价值仅体现区域范围的市场占有，那么你可能具有被上市公司并购的价值，如果深耕用户，拥有核心技术优势，业绩持续稳健增长，那么你可能具有独立上市的机会。那么在注册制来临之际，在资本市场改革的前夕，企业如何在这次改革的浪潮中活下来、如何踏准改革的节奏发展、如何提高企业价值、提高资本市场价值便成为企业当前首要解决的问题。结合我们过去走访、服务1500家企业的实操经验，我们认为，企业价值的提高是一个系统工程，公司战略、商业模式、产品、销售、管理、资本对接等方面要全面发展，每一个短板都可能对公司发展产生致命的影响。我们团队经过这些年的深度落地实操辅导，打造研发了一整套落地模型，通过下面齿轮图让大家感受一下。
洞见资本董事长杜明堂认为，中小企业未来要想抓住这一轮资本市场改革红利，开年之际，要做好下面六大规划：1、梳理公司战略目标，理清楚公司未来3~5年资本战略规划路径；
2、梳理公司现有产品体系，用低成本的方法找到公司王牌产品打造路径；3、组织结构调整，建立公司产品经理为核心的业务流程；4、成立资本运营部，逐步规范，围绕3~5年资本路径去筹划；5、实施内外部产业链股权结构设计，通过股权纽带提升公司执行力；6、围绕企业价值创造和资本市场价值实现为目标，建立企业经营系统。
■作者：洞见资本 石先佐
