01 关于价值投资
对于投资来说，简单和不简单的事或许相似：如何保持内心的平静，在不断的市场诘问和自我拷问中，不随波逐流，最需要的是深植行业、企业及市场的卓越研究能力和强大自我约束的投资初心。“找到最好的公司，做时间的朋友”，这是对价值投资最好的诠释之一。投资回报的本质是作为企业拥有者，获得管理团队为企业创新成长带来的价值积累。
人们往往感慨，投资最贵的不是钱，而是时间。愿意付出更多的时间去研究，去持有，去陪伴企业的成长，即“花足够多的时间，做最好公司的朋友”。这种长期坚持和信赖，来源于充分的理性判断和风险认知，以及发自内心的勇气和诚实。
投资人无法亲历企业成长的方方面面，更无法判断市场的不可知因素，个体认知的局限和市场变化的混沌天然构成了矛盾。正是这样，在漫漫修远的求知路上，怀谦卑之心，长期关注“可预期、可展望、可想象”的有限关键变量，进而回归研究本质——大胆假设、小心求证，找到企业创新发展的“护城河”，从而做出最佳决策。
随着中国城镇化减速、人口结构变化、产业集中度提高、科技进步发展到新阶段，投资人无法再像过去那样随意采撷一二便可获得超额收益，但我们仍对大国发展抱有十足信心。我们可以看到，中国正拥有越来越多值得敬佩的创业者、发明家、科学家、企业家，他们在科学创新、产业创新、产品创新上不断追求卓越，正是这些，构成了坚持价值投资的原因所在。
对于今天的中国资本市场来说，价值投资已然不是新鲜名词，越来越多的笃信者和实践者在用自己的思考方式，不断探索新的未知世界。价值投资为投资者和企业家之间创造了相互信赖和尊重的情感纽带，正是这条纽带，让企业家敢于尝试伟大创想，目光聚焦在未来、，以超长期的视角审视未来生产、生活的变化。这种源于价值投资理念的超长期投资，为企业注入了最坚实的动力。从某种程度上说，为卓越企业家分担创新风险，构成了价值投资超额收益的本质起源。我们强调价值投资。不管是在哪一个阶段，一定要创造价值。背后更深的哲学，实际上来自我们中国，甚至其实从先秦诸子里面就讲，老子的守正用奇，以正治国，以奇用兵。首先如果你要不正，你的思想是歪的（就无法成事），君子不立危墙之下，不能有个地方赚钱你就跑过去了；
奇，就是你跟别人不一样，你不能说大家都从众，大家都追风口你也追风口。君子和而不同。还有我们所说的弱水三千但取一瓢，要有定性。
有很多人投资是天女散花型，投一大堆赚很多很多。假设你投了200家公司，一家公司开四次董事会，那就是八百次董事会，你开得了吗？可能时间都不够用。你就是有十个人、二十个人，一年要开几十个董事会，造成董事会流于形式。我们希望我们真正能投得少一些，花的精力多一点，多给企业一些帮助，都能一起往前成长。最后我们中国人和西方还有一个很大的不同，所谓桃李不言下自成蹊。就是说，你不要在乎短期内你创造多少社会名誉，或者多少价值，多少人知道你。关键是你创造了多少价值。桃树李树都长出果子了，大家会有人找到他的。至于怎么赚钱，钱是怎么赚出来的，利润怎么来的，你的市场价值怎么被体现的，我觉得不用太担心。最后他自己会出来的。大多数人往往重视回报，少数人管理风险，却极少有人关注成本，极少有人真正理解时间的价值。简单来说，回报会随着时间日益增多，成本会随着时间变本加厉，而风险会随着时间相对缓和。人们能够理解复利的力量，但成本会随着资产规模的扩大和交易频次的增多而愈加显著，成为高回报的阻碍因素。因此，一家低成本的投资基金就等于给予持有人更高的回报。同时，风险的短期波动性会随着时间的推移逐步被市场理解和消化，因此，长期持有会降低投资的不确定性。
02 关于时间
我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亚洲也是独有的，我们是一家长青基金。我们认为投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局观、有胸怀又有执行力的创业者也是有限的，不如找最好的公司长期持有，帮助企业家把最好的能力发挥出来。所以我们希望所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一个IPO，上市卖掉，再不停地找。长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力，公司上市后，只要业务发展前景可期，基金会继续持有。
超长期投资对出资人（LP）的要求很高，需要对投资人（GP）非常信任。我们选择的LP都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的，而只有你的资本是长期的，你才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式，什么样的企业值得持有30年以上（投研说点评：什么样的资金匹配什么样的投资风格，投资只有四种模式，即看长做长、看长做短、看短做短、看长做短，看长做长的思路最符合投资的本质，可能又分好几种境界，有人看两、三年，有人看五年，也有看十年、二十年的，但像高瓴基金看30年这么长时间，与类似于巴菲特、芒格，追求非卖品的思路的投资方式是极其罕见和难以模仿的）。
这种超长期投资人，总结来讲，第一点是把基金做成超长期结构的基金，第二点是所投公司和投资基金的理念要完全一致。我的投资理念的最核心之处就是，我要找的是具有伟大格局观的坚定实践者。特别少的人，特别少的公司能够有这个格局、执行力、能够把公司愿景推到那么高的高度，我们就要寻找这样的人。这个人怎么找到呢？有两种模式，一种模式是人海模式，到处参加各种会议，一个地方一个地方跑。我们采用的是研究型模式，就是通过研究发现哪个是最好的商业模式，然后我们再寻找跟最好商业模式契合的最好创业者，我们再一起发展。这种研究模式让我们对事物有了深刻理解。如果理解的结果可以通过二级市场实现，我们就买入股票长期持有（投研说点评：第三季度末高瓴持有格力电器、美的股份、爱尔眼科、宁德时代），如果没有这样的公司，我们就寻找私人市场，如果没有私人市场，我们就自己孵化。这个是长期做投资的人才有的能力。
在关键的时点投资关键的变化，如何定义、判断这两个“关键”？要研究，只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式，我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值，只要你给社会创造很大的价值，早晚你会给所创的公司创造价值（投研说点评：所有基于基于交易、零和博弈、分割现存蛋糕而非通过创新创造做大蛋糕的思路，本质上都是不创造社会价值的思路）。
我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。很多人的投资是前者，比如pre-IPO这种，我个人是不相信零和游戏的。我喜欢把蛋糕做大的游戏，就是我的思想、资本不能创造价值，我是不会投资的。从这个角度来讲，就更需要对关键时点和关键机会的把握。什么是关键时点？就是大家都看不懂的时候。关键变化是什么呢？如果是一成不变的事情，实际上很容易被看见。这个世界永恒的只有变化，只有在变化的过程中我们才能去跟别人有不同的观点，而且是产生非常长期的不同观点。
（投研说点评：这个世界永恒的只有变化，那怎样理解时代在变但人性不变？怎样理解太阳底下没有新鲜事？）我关注的是创造多大价值的机会，这就是我说的深入基本研究，在这个过程中我们多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究，所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑，从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。
把最好的生意模式带给最好的企业家。各种生意模式都有非常不同的变化。比如说简单的是卖产品的，但是如果提升附加值就可能变成卖一种服务，如果再抓住关键机会可能变成一个平台，使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深，在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么，他的理念和格局观就是不一样的。
虽然我并没有过创业经历和管理企业的经验，但我怎么知道什么是最好的呢？我有两点优势。
首先，我们有幸天天跟最好的企业家打交道，而且是与他们发生剧烈变化的那段打交道，经常参与到伟大企业的创造过程中去，这个过程中你是有很大优势的，因为自己只做一家企业的话，你有可能被局限于自己的行业和自己的事业，当你天天跟各种各样的企业打交道，从消费、互联网到先进机械制造，甚至水泥，你就能够找到伟大企业的共同点。
第二，我做高瓴本身也是个创业，从这个角度来讲我也是个创业者，在这个过程中我学习了很多，了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感，能否做到换位思考，是很重要的。我自己创业的过程，帮我更好地理解创业。
03 关于风控
我们最重要的关注点是选到最合适的企业家。
这个人能不能既有格局观，又有执行力，还有很深的对变化的敏感，以及对事物本质的理解，我觉得这种人很难找，大部分人都是在某一时期对某一方面会很好，但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。
我的风控理念比较关注企业家的为人，目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合，而着重小利、玩零和游戏的人跟我们不太适合，也走不到一起，对我们来讲反而省了很多功夫。当然，有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响，突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标，有的人想去赚快钱了，有的人选择了更安逸的生活，我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚，你要有这种变化，就很坦诚地告诉我。好在到现在我还没有遇到这种事情。
投资了最好的企业家，又如何与他们形成良性、长期的伙伴关系？我觉得这个时候就要摆正投资者的位置。我们这些年做得最好的就是永远摆正自己是投资人的位置，跟公司的创始人保持非常灵活的合作，这也令我们相对比较超脱，避免在公司运营上介入太深，同时我们通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。
04 关于护城河
优秀的商业模式需要有“真正的护城河”，如何发现或者区分？这可能永远没有正确答案 我觉得“真正的护城河”是长期创造最大价值的，而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值。怎么创造这种价值，在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国，二十世纪五十年代，品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”，而随着互联网对品牌的冲击，品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式，有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。这个世界永恒的只有变化，护城河也不可能不变，优秀的公司是当互联网大潮袭来时，能够深挖自己的“护城河”，主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变，这种企业永远不值得投资。
我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河，这些人能不断地根据变化作出反应。那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄，坚持做长期事的人的路才会越走越宽。（投研说点评：贵州茅台、云南白药、东阿阿胶、片仔癀等优秀公司如果能进一步互联网化，直联客户，去除层层分销机构，那就是在深挖护城河了）很多人对护城河这个概念的认识很僵硬，就是一定要做成垄断。实际上我不认为这是一个好的思维模式。我经常开玩笑说，做就要做成一个大的，做大了就要做成一个永恒的，永恒不就垄断了嘛？但是我又加了一句：“早死早超生”。什么叫早死早超生？自己要颠覆自己。换句话说，我对护城河的理解，实际上是一个动态的变化中的护城河。这个护城河的核心就是一句话，能不能不断地、疯狂地，创造长期价值。如果你不能够创造长期价值，这个护城河就是纸老虎。
05 关于人
我最佩服的人有两个，一个是巴菲特，一个是大卫·斯文森。这两个人我都有机会比较近距离的接触。我最佩服巴菲特的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人，英文就是empathy。我很喜欢这种有同理心的人；同理心能使他更好地去了解年轻人，了解和他不一样的人，了解管理层。所以今天我经常和我的管理人员说需要有同理心，这点我从他身上学到的。他总是能站在别人的角度想问题。打个比方，假设从严格的角度来讲，有个管理层不是做到最优秀的；但他总能站在别人的角度，假设自己处在那个环境下，分析这个情况是由于这些或者那些原因造成的。他不是只站在自己的角度，只站在投资者的角度。我觉得站在别人的角度想很不容易，因为每个人都习惯从自己的角度思考问题。我觉得这个同理心对于投资，人生，甚至家庭、人际关系，都是一个非常好的品质。我也经常和小孩子交流，让他们想想，如果你站在别人的角度上想，是什么样的？同理心非常重要，可以帮助更好地与人产生共鸣。说到大卫·斯文森，我最佩服他的一点就是，他有非常强烈的道德感、责任感。可以这么说，他是我见过的把fiduciary duty（受托人职责）和intellectual honesty（理性诚实）结合得最好的一个人。这两个人永远都是是我的楷模，是我最佩服的人。
有人问我，成功的投资人需要有哪些特质？
我在创建公司的时候，我对我想招的员工的特质说了三个词，就是好奇、独立与诚实。在热点纷呈的中国一二级资本市场，如果没有定力，不能保持智力上的独立与诚实，很难不随波逐流。同时，如果不始终保持和发掘好奇心，很难在这么高强度的工作中保持青春与活力。
对想干大事的，想有更高成就的人，除了这三点以外还要有一个很宽容，很能够欣赏别人，还要有很强的想象力。你能释放自己的想象力，
第三个是很好的身体。
投资到最后，反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。成功诚然需要运气和际遇的配合，但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。
作为投资人，我自己的感触是用长远的眼光看问题做选择，时间自然会成为你的朋友。有句话叫“风物长宜放眼量”，就是让我们从远处、大处着眼，要看未来，看全局。我常常给创业者建议，要学朱元璋“广积粮，高筑墙，缓称王”。这个战略在创业中有效，也同样适用于你我的生活。做时间的朋友，需要极强的自我约束力和发自内心的责任感。在多数人都醉心于“即时满足”（instant gratification) 的世界里，懂得“滞后满足”( delayed gratification)道理的人，早已先胜一筹。我把这称为选择延期享受成功
作者：朗坤_LONCON投资
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邱国鹭：价值投资的力量来自两方面 低估的股票越来越少
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由中国证券报主办、国信证券协办的“第八届中国私募金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”于4月22日在深圳举行，东方财富网全程图文直播，上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)董事长邱国鹭在论坛上表示，价值投资的力量来自两个方面：第一，它是来自低估。其实在5178点的时候，你会看到一批的股票其实它的价值也没有充分体现。最典型的其实就是白酒和家电，基本上是过去两年表现最好的板块。第二，就是你所投的价值股的企业，他们内在的公司本身具有不断创造价值的能力。
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以下为文字实录：
邱国鹭：各位嘉宾下午好！非常感谢主办方的邀请。今天我想跟大家谈一个话题，就是价值投资的优势和企业成长的力量。因为很多人都在说最近价值投资的春天来了，从5178点到现在，22个月，再过两个月就两年了，市场下跌了40%，但是有很多价值股，涨了接近50%。为什么会有这样大的背离呢？这其实就是体现了价值投资的力量。
价值投资的力量来自两个方面：第一，它是来自低估。其实在5178点的时候，你会看到一批的股票其实它的价值也没有充分体现。最典型的其实就是白酒和家电，基本上是过去两年表现最好的板块。第二，就是你所投的价值股的企业，他们内在的公司本身具有不断创造价值的能力。
其实我们做价值投资，你把时间拉长，你总是赚两方面的钱，一方面是企业低估的钱，这个是市场过度的悲观，市场情绪化的定价所产生的结果。另一方面，其实你赚的是企业成长的钱，是管理团队不断地为股东创造价值、创造新的收益的来源。
过去这22个月，特别是过去这一年，我们看到很多的价值股在不断地上涨，也不断地创新高，越来越多的人会开始觉得想要抱团，因为市场中真正符合我们标准的股票，我们一直在说一句话：弱水三千但取一瓢，五年前我还在公募的时候曾经做过一个研究，我把中国当时2000多只股票做了系统的梳理，然后把其中最有竞争力的30只股票挑出来，当时叫优势30。那30只股票就包含了茅台、五粮液、美的、格力、招行、万科，一批这样的股票，大家都可以说它是蓝筹股、白马股，也不复杂，但是过去五年累计的收益是非常惊人的。这也就体现了价值投资随着时间的推移，这些优质的公司它能够不断地创造新的价值。但是站在今天这个时点，越来越多的人开始号称他是价值投资者，越来越多的人觉得一定得买这些行业龙头。但这时候，我们就想反而退一步，做一点冷静的思考。
也就是说，其实在过去12个月中，有很多价值低估的钱其实已经被赚完了。很典型就像很多白酒原来是3、4倍的估值，到现在25倍的估值，基本合理的。也就是说，你真正在往后再看两年、三年，你必须要依靠企业成长的力量。这并不代表我们要放弃价值投资、要转向成长投资。不是这个意思，其实价值和成长它一直是我们投资的硬币的两个方面。其实从本质上来讲，我们在、曾经出过一本书《投资中最简单的事》，其中最重要的一章是“便宜是硬道理”，为什么当时我们一直强调便宜是硬道理呢？因为当时有一批的股票确实非常便宜，而且它的便宜是一种叫做不需要成长的便宜，就是相对于它现在的存量本身都很便宜了，在、，你回头看当时有一批的股票其实也就3、4倍的市盈率，即使没有成长，你哪怕对存量的现金流、存量的利润、存量的资产、存量的品牌、产品、渠道，对这些行业龙头，市场当时体现了非常悲观的观点。但是今天情况已经有所改变了。我们依然强调估值、品质、时机是投资的三要素，时机这个东西我认为95%的人是没法把握的。那么估值和品质，在今天你真正在A股这个市场中要找到特别低估的股票，比起、、，甚至比起5178点的时候都更难。为什么呢？因为它们很多的价值已经被市场认识到了。
为什么我们今天要开始看企业成长的力量。很多人对中国的经济还是比较悲观的。但其实应该来讲从到，中国经济经历了五年的修整和缓慢的调整期，从的上半年开始，我们就看到用电量开始加速，到下半年我们看到PPI指数在四年的负增长之后突然转正。这一系列值得我们去关注的信号，当然很多人也争论，说宏观的经济到底是反弹还是反转。我觉得作为中国经济，这是一个航空母舰，它一般来讲要么不转，一旦转的话它不会说转六个月又转回去，这种概率是不符合经济规律的。所以，我们做投资其实很多时候需要的是一些对经济的把握，但更多的时候其实你需要的只是一些尝试。
对我们来讲，你看今天A股其实有一批原来我们很喜欢的股票，但是他们的估值已经慢慢的趋于合理。所以为什么我们现在投资更多的到港股、美股，这是很自然的。我们要以最低的价格买到最优质的公司，就像港股，我过去18个月第一大的重仓股，当时我们买的时候300多亿的市值，去年增长50%，今年还增长50%，明年能够增长30%以上。这个股票在我们买的时候如果按照的估值大概是3.5倍市盈率。就是你还是得找这种虽然在这个行业并不好的，他是一个一般的行业。你要赚的是这个企业它成长给你带来的价值，当然在到的下半年，你都可以找到市场错杀的机会，因为有时候大家在炒各种新兴产业，各种转型成电影的、转型成手游的、或者转型成虚拟现实和人工智能的，总是会有许多的伪成长和伪价值投资者。但在今天我们看到又有一批新的蓝筹在成长。有些传统的蓝筹也不错，我不认为他们是高估的，他们是合理的。你如果投资，我认为还是能够有一个不错的收益，能比债券要好，也能比很多讲故事的、炒概念的股票要好。
但是在今天我们更关注的是一些新的机会，比如物流行业、安防行业。这些行业有很多投资标的其实不在A股，可能在海外，比如A股有很多物流其实都挺贵的，虽然行业增长很快50%，但是我们觉得找不到特别好的投资标的。但海外友可能有。
但是在今天，市场不见得有那种特别便宜的股票在A股，就算是在5178点，反过来说，即使市场到5178点还有一小部分股票是严重低估的。在今天大部分股票它即使低估，低估的程度也不是特别多。但为什么也有很多人说你为什么不做波段的钱，因为A股也有很多概念和各种主题，但是我们觉得作为一个投资人，你还是要有一些社会责任。为什么说市场以价值投资为导向会更好，因为它其实是一个指挥棒，这是给企业家一个信号，你必须要给企业资本市场的定价应该是企业家的导向，你应该是让这些真正把企业做大做强的人，才能够享受大的市值。如果你只是做投机、炒作的事情，会有很多企业家会觉得我只需要做市值管理，我只需要做并购重组，我只需要转型跟某个新鲜的概念搭边，那么长远来看，整个实体经济就越来越远，你就不会有这种价值投资的土壤。
为什么很多人说是价值投资的春天，我们也观察到，其实在中国的资本市场也有一些结构性的变化。一方面，你会有一批非常优质的龙头企业，就像我们五年前找的优势30，为什么五年前能够找到这些企业，他要么是因为他的商业模式特别好，就比如白酒，我一把米一斤水卖你五百块，我的成本可能五十块。就这么简单，商业模式特别好，然后他又有黏性，你如果换一个品牌的酒，他可能就不习惯。所以一是商业模式好。另外一个是行业格局清晰。比如家电，像白色家电空调，其实是个简单的制造业，但为什么他们的净利润率很容易做到10个点，销售很容易做到一千个亿，因为它的行业格局好，中国14亿人，两家公司占60%的市场份额，而且他们的竞争力不只是中国的第一名，他将来可以成为世界的第一名。将来在制造这个领域，家电、手机，甚至过去18个月我们一直探讨港股的汽车股，我们看到自主品牌的崛起，这是中国产业升级到达一定水平之后的必然结果。这些就是格局，当然汽车行业的格局还不好，汽车还只能够赚一个我们叫做窗口期的钱，本身这个行业模式也不好、行业格局也不好。但是过去18个月，很多自主品牌的汽车品牌涨得很好，因为它到了一个爆发期，就像过去五年中国的电子行业，其实电子品牌也是一个很烂的行业，商业模式很差，你要先投一大堆钱做厂房、设备，最后招标，如果苹果不把你这个单给你，你所有的资本投资就打水漂了，就算你拿到这个单可能只能做三五年之后又失效了。所以很多电子他是以产业转移、技术进步、进口替代，他以这种爆发式的定单增长，这就是一个行业格局。
所以，大家在讲价值投资的春天，其实也是中国的消费升级和产业升级达到一定的水平之后，行业龙头与更多的定价权，行业的格局变好了，我们的技术含量提高了，本身你有更好的标的，这个是最重要的，这是价值投资的春天到来的第一大原因。
第二大原因，你有一批很优秀的投资人，而且因为经过中国基金业二十年的增长，确实有一批很优秀的价值投资人的成长。我们今天高毅资产也很高兴又拿了2大金牛奖，现在我们已经有五个基金经理曾经拿过金牛奖，累计拿的14个金牛奖，包括3个五年金牛奖和5个十年金牛奖。其实在中国是非常缺乏长期投资者的，即使包括像保险公司，它的寿险的报单可能久期是二十年、三十年，但他们的投资也一样只能是一年、两年的纬度，所以真正的长期投资人只有社保。但是我们在过去一年多，我们也发现越来越多的投资人愿意锁定，我们也拿了很多大的委托，他们锁定三年、五年。最近我们也有锁定八年的投资，锁定八年这是二级市场的产品，也会有投资人愿意锁的，基本上超过普通的PE公司了。
所以过去一两年，我们发现，这些很多都是大的家族或者大的企业，他们真的是以做企业的眼光来做投资。所以到了今天，价值投资，再加上有很多QFII的资金也进来，A股的市场其实正在发生结构性的变化。就从投资标的、投资管理人，再从客户，这三个元素都在转向价值投资的发展，也正是因为这三个元素的变化，所以你发现低估的股票就越来越少。
你看到的下半年，你发现有一批很好很优质的股票真的被低估很厉害，但到今天你仅靠存量是不够的，你存量的好股票其实它的价格都已经是合理的，你必须要找到它能够创造增量的价值的股票。所以我们为什么今天强调企业成长的力量。当然在香港市场还有很多存量资产是被低估的。我们曾经买过150亿的地产股，他手中的存量有3000万平米的一、二线土地，在上海和北京就有300万土地，整个公司去年卖了1000多亿，今年销售目标2000多亿。所以港股我们就拿存量低估的汽车和地产，不同的市场它有不同的结构，但是在今天的A股，因为又有一批的价值投资者也好、价值投机者也好，一批抱团取暖的私募来投，我觉得其实在今天这些股票它的市值是合理的，我们更需要的是要找那些长远来看能够创造价值的企业，而不能够只是简单的因为什么热就买什么。有一批人觉得最近价值投资热他就买价值股，我认为这些人是最终挣不到钱的，只有那些静下心来把产业、把公司研究透了，能够知道公司它真正三年后、五年后是什么样的，这些才是我们的目标。
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作者：九歌儿
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