成长赢不过价值
11-04-11 21:18:05 作者：未知 来源:证券市场红周刊
［免责条款：本站发展的宗旨是成为价值投资者共同交流、共同学习、共同研究的专业价值投资平台，凡依据这些文章资料和数据进行操作所造成的一切后果请投资者自行承担，均与本站无关。投资者应负责独立核实数据的准确性、时效性和完整性。］
假设有这样一只股票即将上市：未来8年净利润将以每年40%的速度增长，而市盈率才30倍。你会不会欣喜若狂——这不就是彼得·林奇常说的那种Ten begger(十倍股)么？照这样的增长速度，8年后股价还不涨破天呀！
但如果我告诉你，这只股票就是8年前的招商银行，您是不是大失所望？
招商银行上市时市盈率为30倍，随后的八年，它的净利润从15.8亿元，增长到今年的大约270亿元左右，年增长大约为40%，但是股价却仅仅增长了285%，年复利增长大约14%左右。一个以40%速度增长的上市公司，为什么带给投资者的回报只有14%？原因很简单，8年前招行以30倍市盈率定价，但现在却只有10倍——足足跌了2/3。招行是一个特例，8年以40%的复利增长的股票本来就很罕见，而它目前10倍的PE定价又确实偏低。但招行的例子却可以证明一个观点，即成长赢不过价值。
投资者可以简单地分成两类，一类是价值型，一类是成长型：成长型投资者愿意为高成长支付高价格，而价值型寻求的是以合理的价格购买收益。我认为，这两种策略中，成长赢不过价值，因为如果买入价太高，即使成长很快，收益率也要大打折扣。
回头来看这个市场，虽然目前小盘股的定价高得离谱，但仍有不少机构投资者从心底里认为这些小盘股并没有高估。他们反问我：如果一只股票，未来三年确定每年增长50%，现在70倍的市盈率算高吗？他们拉着我的手要算一笔账：每年增长50%，三年后，它的EPS将增长230%，那时市盈率将降到20倍，这么好的公司20倍的市盈率是不是太便宜了？如果第四年它再增长50%，它的市盈率才14倍不到……
遇到这样的投资者，我一般都不客气地指出：即使这么确定的增长，70倍的市盈率仍然不便宜。为什么？道理很简单，如果三年后20倍PE是合理的，那你这三年的回报率是零；如果三年后的市盈率像招行一样只有10倍，那这三年不但一分钱没赚，还要亏损50%。
没有什么股票可以以任何价格买入，高速成长的股票也不例外。中石油是大家熟知的另外一个典型例子，上证指数也是：很多人纳闷为何十年前上证指数在2000点，十年后的今天，中国经济年名义增长达到了15%，而上证指数却徘徊在2800点，年增长率不到4%？原因就在此。
