简评：多重因素加剧动荡；美股历次大跌的经验与影响
隔夜美欧股市再度经历剧烈动荡。美股三大主要指数跌幅均在4%以上，这也是标普50指数自8月以来的最大单日跌幅。如果从2月19日的高点计算，标普500指数过去6个交易日已经下跌12.2%，上一次在同样时间内经历类似幅度的下跌也要追溯到8月。
在避险情绪的驱动下，美债利率降至1.27%左右，再创历史新低。VIX指数同样是跃升至仅次于附近的高位。这也表明，单从振幅上来看，此轮美股市场的波动已经超过了过去几年间市场数次下跌期间的情形。不过，黄金在这一背景下的表现却略显疲弱。
市场的继续动荡表明避险情绪依然在不断发酵，这也与我们近期提示短期市场仍可能面临波动和压力的观点基本相符（参见《避险情绪发酵、美债利率创历史新低》、《市场大跌过后的可能前景与演变》）。针对市场的最新变化，我们点评如下，
► 首先，疫情在海外的快速传播是市场大跌的直接因素。目前主要几个传播最快的地区如韩国、意大利和伊朗的累积确诊案例已经升至1766、655和245人，处于加速度上行阶段，类似于中国1月底2月初时的情形。
不仅如此，市场的压力还来自对美国本土传播的担忧。美国CDC此前确认第一例无法确认输入性来源的传染，而加州则在监测近8400人的情况。
https://www.worldometers.info/coronavirus/
/content/d59c359d-45e3-3801-8b4b-48708ff5fe83
https://www.worldometers.info/coronavirus/
► 与此同时，美股市场自身的一些被动持仓、衍生品头寸和技术性因素也可能在此期间放大并加剧了市场的动荡，例如触发ETF减持、量化或程序化交易、衍生品平仓等的自我实现过程。
具体而言，1）ETF资金：美股市场被动管理资产的持续增长吸纳了大量资金，截止三季度的规模已经超过4万亿美元，市场的下跌过程中被动资金的减持会带来进一步的压力。近期我们已经观察到追踪标普500指数的ETF基金SPY出现大幅资金净流出。2）衍生品头寸：市场下跌之前，美股市场的衍生多头头寸此前也在不断累加，看多期权的开仓量创2000年以来新高，Put/Call比例也攀升至历史均值的1倍标准差之上，显示情绪比较亢奋。3）融资余额：融资买入的资金净余额和隐含的杠杆比例虽然没有初的高点那么极端，但是也处于相对较高的水平，因此也会在下跌过程中加大市场压力。
此外，近期美国大选进程中，民主党持偏左观点的候选人桑德斯的民调支持率大幅抬升，也可能增加了市场对此的担忧情绪。
► 短期而言，经历了近期的快速下跌后，美股已经明显超卖、且估值也大幅回落至接近相对合理水平附近，因此短线可能会有一定修复，但是后续能否持续平稳回升，仍需要观察，不排除仍需要一段时间的消化。
主要原因是：第一，从情绪上来看，市场经理了巨大的动荡后，情绪的修复和消化需要一定时间；第二，目前市场盈利预期仍在明显的下修过程中，主要企业如微软下调指引也给市场从盈利层面带来压力；第三，上述提到的一些仓位和技术性因素自我实现的过程，也会加大市场的波动。
► 往前看，以下几个因素中之一的出现可能会有助于市场的企稳：1）疫情扩散放缓或者市场担忧得到消化；2）政策的大力响应和支持，如主要央行货币政策；3）估值降至相对低位。不过，目前来看，海外市场这几点可能暂时依然还并不完全具备。未来几周内，疫情的传播情况以及政策的响应速度值得密切关注。
美联储将于3月17~18日举行议息会议。目前CME利率期货对于3月份的降息预期也已经跃升至96%的高位，这一点从近期的利率走势上也可以得到体现。
因此，未来一段时间，在疫情传播可能还无法得到很快有效控制、估值趋向合理水平但还没有到很极端程度的背景下，政策的及时介入可能对市场的企稳更为重要。
► 历次美股大跌的历史经验和在此期间的资产表现。针对近期市场的快速下跌，我们梳理了美股历史上历次过去6个交易日内跌幅在10%以上的情形、及其后续一段时间的表现，结果发现：
单纯从对历史规律的统计上看，除了1987年和之外，市场在急跌后往往能实现部分正收益，不过1周和1个月后的表现基本接近也表明市场需要一段时间的盘整与消化。当然，如我们上文中所说，此次能否完全适用上述经验，还需要考虑当时市场估值、政策相应等多重因素。
此外，我们在此前报告《美股如果大幅调整，其他资产会如何表现？》、《美股历次熊市的触发因素及对当前的启示》梳理了历次美股大跌期间对其他市场和资产的影响，发现从历史经验来看，美股市场大幅回调期间，通常都伴随着全球范围内风险偏好的急剧恶化，全球主要风险资产都可能会因为风险偏好的恶化而受到波及，因此此时单纯在不同市场之间轮动可能无法起到很好的避险效果；相比之下，黄金、国债等传统的避险资产在对冲系统性风险的时候可能会更为有效。
