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业绩超预期，内生增长强劲
——新高教集团（2001.HK）中报点评
◆1H19业绩超预期，收入、归母净利同比分别增长101.4%、34%
1H19公司营收5.01亿元人民币，同比增长101.4%，快速增长主要由于较去年同期相比东北学校、广西学校、以及华中学校如期完成并表所致。毛利率由去年同期56%下降至53.6%，主要由于新并表的河南和广西学校毛利率低于云贵学校。归母净利润2.01亿元，同比增长34%，超市场预期，主要由于学生人数及学费的快速增长驱动的经营杠杆所所致。1H19公司净利率为60.3%，较去年同期下降15.3个百分点，主要由于新收购学校并表后，不再通过服务费的形式体现利润所致。
◆内生增长强劲，财务结构持续改善
公司拥有民办大学办学经验，并成功完成对5所民办的并购。在校生人数（包括尚未并表的甘肃学校）达10.2万人，同比增长87%，剔除收购并表等因素，运营的7所高校整体在校生人数较去年同期增长14%。公司新并购的学校处于整合周期，内生方面拥有较大的增长空间。
公司财务结构持续改善，1H19有息负债总额14.96亿人民币，有息负债率率由去年同期的43.5%下降至29%。其中，短期负债占比由去年同期56.5%下降至38.7%。此外，上半年累计获得金融机构新增授信合计超过12.3亿元人民币，目前仍有大量授信未提款；近期与中国民生银行北京分行签署战略合作协议，涉及一揽子金融服务，其中包含20亿元人民币融资服务。
◆维持“买入”评级。
基于本次业绩，考虑到公司财务结构持续改善，及经营杠杆逐步释放，我们上调19-收入至10.81、13.41、14.52亿元人民币，同比分别增长92.51%、24.05%、8.27%；上调19-归母净利润至3.90、5.18、6.12亿元，同比分别增长58.30%、32.75%、18.16%。我们认为公司上市后并购的学校正处于整合阶段，内生增长可期，维持“买入”评级。
◆风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。
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团队成员
刘凯: 通信行业/教育行业分析师
8年证券从业经验，4年教育行业研究经验，9月加入光大证券研究所。北京航天航空大学自动化系硕士学位，北京大学经济学双学士学位。~就职于中信证券研究部任新三板研究团队负责人和电子行业分析师。《新财富》新三板最佳研究团队第1名；《新财富》最佳分析师电子行业第3名（团队成员）。
曹天宇: 教育行业分析师
4年港股及海外市场研究经验，2年教育行业研究经验，加入光大证券研究所。马里兰大学金融学硕士，俄亥俄州立大学学士。获得新财富最佳海外研究团队第4名；/新财富最佳海外研究团队第1名。
贾昌浩: 助理研究员
上海交通大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，4月加入光大证券研究所。
团队特色
教育行业4年研究经验，实现跨市场和全领域覆盖。构建教育行业研究框架，通过A股/H股/美股/三板/一级的跨市场产业视角，已覆盖培训、学校、信息化、在线四大领域的大部分上市公司。目前已撰写系列深度报告持续跟踪学校、中小学培训、成人职业培训、早教培训、教育信息化、在线教育等细分方向。
新财富新三板第一名，深度产业研究，前瞻预判趋势。秉承专业研究和价值挖掘的风格，基于一级市场丰富产业链人脉，对教育产业发展和政策演变趋势理解深入、对上市公司的覆盖兼备广度和深度、前瞻研究在线直播、新高考等新兴方向。积极组织产业调研、电话会议、专家交流、公司反路演等活动，充分服务市场各类投资者。
港股市场4年研究经验，新财富海外第一团队成员。对港股民办学校行业发展及相关标的公司有完善的了解。对学校资产定价、一级市场收购价格变动、各地区适龄人口结构、政策变动方向均有较为深入的研究经验，善于从基本面角度发现公司潜在价值。
