军工行业景气度持续上行 估值底部配置价值凸显（附龙头股）

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市场分析：

中信证券筛选了核心军工企业进行产业链分析，H1收入同增12%，归母净利同增22%，其中新材料业绩同增48.5%，元器件业绩同增24.5%，军工行业景气度持续上行，其中上游企业受行业订单复苏影响最为明显，且业绩弹性更大。从细分领域角度分析，航空板块业绩增长39.2%，电子通信板块增长30.6%，表现相对较好。

军工具备科技属性，估值底部配置价值凸显。年初以来，通信行业中的5G产业链标的、计算机行业和电子元器件行业中“自主可控”标的均上涨明显。军工行业作为高新技术的代表，自开始基本面出现逐步改善，而中信军工指数的PE（TTM）已连续调整至近估值的34.5%分位数。估值底部叠加基本面改善，具备科技属性的军工行业在自主可控的要求下已凸显配置价值。

产业链：行业景气度持续上行，上游企业业绩弹性更大。中信证券筛选36家分布于军工产业链不同环节的核心军工企业进行分析，H1整体收入同比增长12%，归母净利同比增长22%，其中上游新材料收入增长14.29%，业绩增长48.51%；元器件（剔除振华科技）收入增长25.14%，业绩增长24.54%，上游企业业绩弹性更大。上半年新材料上涨58%，元器件上涨28%，股价表现较好。

细分领域：航空电子板块业绩向好。从细分领域角度看，航空装备板块收入增长21.17%，业绩增长39.21%，排除中航沈飞均衡生产影响后，收入增长13.17%，业绩增长24.34%，细分板块仍保持较高增速。电子通信板块收入降低7.44%，业绩增长30.61%，主要原因系振华科技转让子公司振华通信控制权，剔除振华科技后通信电子板块收入增长2.24%。

集团聚焦主业后续发展可期，军工仓位下降基金偏好白马。受聚焦主业、压缩非盈利副业影响，军工集团收入小幅增长1%，净利润小幅下滑3%。军工集团存货同比增长11%，预收账款同比增长1%，或预示着行业订单回暖。第二季度基金重仓军工市值占基金重仓股市值比例为1.76%，达到牛市以来的最低点。重点整机及零部件标的基金重仓市值及重仓个股数量普遍下滑，基金重仓中航光电市值29.08亿，较一季度增加0.19亿，重仓基金数量76支，较一季度增加18支，基金对军工白马偏好较强。

投资策略：综合考虑军工行业当前估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的高确定性，以及未来包括定价机制改革在内的军工改革等驱动因素，维持行业“强于大市”评级。建议重点关注中航光电（军用连接器龙头）、中航机电（基本面稳健、资产注入预期）、航天电器（航天领域连接器龙头）、火炬电子（军用MLCC订单复苏，特种陶瓷材料情景广阔）、中直股份（新机型有望驱动未来3年收入盈利较快增长，集团直升机上市平台）、中航沈飞（主力机型量价齐升）等。

风险因素：军费开支增速显着下降；行业订单恢复低于预期；定价机制改革、国企改革、院所改制进度慢于预期等。