文丨肖斐斐 冉宇航 彭博
标债认定规则的核心内容，反映监管当局在坚持资管新规的原则与方向上没有变化，中长期降低资管领域和金融体系的系统性风险仍是整体方向。短期而言，新规下银行理财非标认定规模或有小幅增加（估算5500亿-7500亿），但过渡期豁免安排及非标业务改造使银行理财业务和社融融资所受影响都较为有限。
10月12日，中国人民银行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，进一步明确标准化债权类资产与非标准化债权类资产的界限、认定标准及监管安排。点评如下：
▍政策背景：资管新规的补充解释文件，进一步明确标债与非标资产的划分标准。
4月发布的资管新规对于标债资产提出了等分化可交易、信息披露充分等五条认定标准，但市场在执行和操作层面对于五条标准存在部分疑惑和分歧。因此，根据金融稳定局局长陶玲之前的采访，央行自中开始就在研究和制定非标转标的规则。
▍政策内容：对标债认定的五条标准进行技术性补充，整体原则是清晰认定、平稳过渡。
我们认为，此次征求意见稿内容略严于市场预期，但执行层面也充分考虑了平稳过渡的要求：
1）五条标准中，明确标债需以簿记建档或招标方式非公开发行，且需在央行和金融监管部门认可的债券市场登记托管机构集中登记。因此，部分私募债券品种或将受限；
2）明确规定，理财直融工具、银登中心信贷资产流转、北金所债权融资计划等（此前市场所称的“非非标”资产，详见附表），是非标资产。严于市场此前部分认为银登中心、北金所相关工具有望成为转标方式的预期；
3）对存款（包括大额存单），以及债券逆回购、同业拆借进行了非标豁免，但市场此前较为关注的同业借款（主要面向非银机构）、传统票据并未得到豁免（预计票交所今年推出的标准化票据有望成为票据转标的工具）；
4）征求意见稿明确，未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，过渡期内可豁免资管新规监管要求。有助于新纳入的非标资产在过渡期内的平稳收缩。
▍银行影响：新规下非标认定规模小幅增加，中长期以标债和多元化投资替代非标配置的趋势明确。
①短期而言，此次征求意见稿对非标规模的影响，主要集中于非非标认定为非标。根据《中国银行业理财市场报告（上半年）》（银行业理财登记托管中心）披露的理财直融工具投资占比，以及银登中心、北金所网站数据，预计该部分影响在5500亿-7500亿规模（测算过程详见附表附注），相较于中3.8万亿的非标规模影响较为有限。此外，过渡期安排使上述资产在过渡期内不会面临一次性压降。调研情况看，去年下半年开始部分银行开始逐步尝试单发型非标产品，理财非标业务改造处平稳推进中。
②中长期看，非标受期限错配要求和净资本约束，预计银行理财未来将进一步聚焦于标准化产品及多元化投资。
▍政策判断：资管新规原则方向不变，过渡期安排更注重平稳。
标债资产认定规则的制定此前已有多次吹风，但选择本周在贸易谈判进展后发布，表明央行既坚持资管新规原则方向不变，同时亦充分考虑对市场及预期的影响。我们预计，在标债认定规则最终版落地后，监管部门或将进一步明确过渡期安排的相关要求，以保证存量“老”资产的顺利切换与过渡。
▍风险因素：
宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
▍投资建议：
标债资产认定规则征求意见稿的核心内容，反映监管当局在坚持资管新规的原则与方向上没有变化，中长期降低资管领域和金融体系的系统性风险仍是整体方向。短期而言，新规下银行理财非标投资整体认定规模或有小幅增加（估算5500亿-7500亿），但过渡期豁免安排及银行非标业务改造使银行理财业务和社会融资所受影响都较有限。银行三季报业绩有望延续稳健表现，建议投资者用长线思维看待投资价值。投资组合，优选具备个股特色的招商银行和平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行、中国银行，以及高成长性的常熟银行。
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