机构：新时代证券
增值税税率下降：火电受益明显 《 年政府工作报告》提出“将制造业等行业现行 16%的税率降至 13%， 将交通运输业、建筑业等行业现行 10%的税率降至 9%，确保主要行业税负 明显降低，保持 6%一档的税率不变”。在公用事业行业中，火电行业由于“盈 利能力差+无增值税退税优惠+增值税税率下降幅度大”，业绩受增值税税率 下降的影响最大。我们进一步对火电企业研究发现，净利率是衡量火电企业 增值税下降业绩弹性大小的最直观指标。在买卖含税价格不变的假设下，当 以 年数据进行测算时，增值税税率下降后火电龙头受益最明显（华电 国际、华能国际净利润增厚幅度分别为 93.92%、66.17%）。
电价下调无忧：电费下降望由电网承担 年完成“一般工商业电价平均降低 10%”的目标主要通过电网环节承 担。《 年政府工作报告》提出“清理电价附加收费，降低制造业用电成 本，一般工商业平均电价再降低 10%”。 我们预计 年全国范围内降低电 费约 780 亿元，电网端仍具备让利空间（电价附加费+增值税让利）， 而电厂 由于盈利能力并未明显改善（ 年全国火电企业亏损面逾 50%），暂不具备大幅让利的基础。因此， 年上网电价下降的优先级仍然很低，电费下 降望仍由电网承担。
煤价趋势性下行：“十三五”煤炭行业去产能主要目标任务基本完成 年秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价年均值为 646.76 元/吨，同比提 升 8.51 元/吨； 年全国电煤价格指数年均值为 531.04 元/吨，同比提升 15.05 元/吨。整体看， 年煤价中枢仍在高位。自煤炭供给侧改革以来， - 年先后化解过剩产能 2.9、2.5、1.5 亿吨，合计化解产能合计规模 6.9 亿吨，距离“十三五”规划 8 亿吨去产能目标仅差 1.1 亿吨，“十三五” 煤炭行业去产能主要目标任务基本完成。与此同时，动力煤供给端或将提振 （煤企复工），高库存降低电厂采煤意愿，中长期煤价下行是大概率事件。
投资逻辑及重点标的：目前，“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势 性下行”，火电企业盈利能力有望持续改善，推荐 A 股最纯正的火电龙头标 的华能国际，拥有雅砻江流域优质水电资源、水火并济的国投电力。
风险提示：电力需求不及预期，煤价走势不及预期，上网电价下调风险。
「电力行业」深度报告：“增值税税率下降+电价下调无忧+煤价趋势性下行” 火电迎来配置良机
