今天我们一起来梳理一下晨光文具，公司是一家“整合创意价值与服务优势，倡导时尚文具生活方式，提供学习和工作场景解决方案的综合文具供应商”。公司从书写工具起家，逐步拓展到学生文具和办公文具，目前已经形成了“一体两翼”的战略布局，“一体”即传统核心业务，包括书写工具、学生文具和2C 办公文具，“两翼”分别是专注办公直销业务的晨光科力普和聚焦渠道升级的九木杂物社。
文具行业可分为书写工具、学生文具、办公文具及其他文具四大细分市场。其中，学生与办公人员为国内文具消费主力军，两者在消费习惯消费结构方面的差异形成学生文具与办公文具两大细分市场。而书写工具由于具有相对独立的制造工艺，技术含量相对较高，因此分别从学生及办公文具中分出作为单独细分市场。
中国制笔协会公布的信息显示，文具行业（不包括办公设备和家具）四大类产品中市场份额占比最高的为办公文具，占比61%，书写工具/学生文具/其他类分别占比21%/12%/6%。
根据前瞻产业研究院的数据， 年我国文具行业市场规模约 170 亿美元，同比增长 4.3%，仍保持长期稳定增长的趋势。并且文化办公用品具备一定日常必选品的属性，在经济下滑周期依然具有较强的消费韧性。
据中国制笔协会的数据， 年我国文具市场仍较为分散。文教办公行业企业共 8000 余家，但规模以上仅 1027 家，约 90%的企业的销售均低于 2000 万元，兼具规模与品牌力的企业较少。 年我国 CR4 为 25%，与美国（CR4 为 70%）相比仍有较大差距，行业集中度提升空间大。在行业整体规模稳中有升的趋势下，龙头公司发展空间仍然广阔。
虽然行业整体分散，但国内各细分文具市场头部品牌已经成型，国内品牌依靠价格和渠道优势占领市场。经过多年积累沉淀，国内各大文具品牌商已在不同细分领域积累了优质的客户资源和品牌美誉度。比如晨光文具以内需市场为主，着重经营书写工具与学生工具，在传统零售渠道领先身位明显；齐心、得力等主打办公领域，凭借优质产品服务获取市场份额。
一、国内文具龙头
晨光文具成立于1989年，起初公司主要负责文具产品代理；1997年“晨光”商标正式启用，确立了自主品牌的发展路径，专注于书写用具的制造；2002 年晨光产品 K35 问世，是国内生产的首支按动中性笔； 年晨光文具荣获“中国制笔品牌”称号，自主品牌初见雏形； 年起公司开始加强销售渠道建设； 年率先启动“连锁加盟”项目，扩大公司营销网络布局；底晨光科力普成立，负责办公直销业务；晨光生活馆成立； 年成立晨光科技，负责传统零售线上渠道；成立九木杂物室，逐步开拓向精品文创零售大店业态； 年收购欧迪中国区域业务，加强办公集采业务布局； 年收购上海安硕扩增公司产品线。
二、业务分析
-，营业收入由30.43亿元增长至111.41亿元，复合增长率29.64%，同比增长30.53%，上半年实现营收同比下降1.60%至47.61亿元；归母净利润由3.40亿元增长至10.60亿元，复合增长率25.54%，同比增长31.39%，上半年实现归母净利润同比下降1.44%至4.65亿元；扣非归母净利润由3.09亿元增长至10.05亿元，复合增长率26.60%，同比增长34.13%，上半年实现扣非归母净利润同比下降9.42%至3.87亿元；经营活动现金流由3.43亿元增长至10.82亿元，复合增长率25.83%，同比增长30.68%，上半年实现经营活动现金流同比下降48.78%至1.26亿元。
分产品来看，书写工具实现营收同比增长12.26%至21.87亿元，占比19.63%，毛利率增加1.72pp至36.75%；学生文具实现营收同比增长42.35%至26.45亿元，占比23.75%，毛利率减少0.83pp至32.66%；办公文具实现营收实现营收同比增长15.86%至23.47亿元，占比21.07%，毛利率增加0.70pp至26.46%；其他产品实现营收增长233.85%至2.98亿元，占比2.68%，毛利率减少0.73pp至46.43%；办公直销实现营收同比增长41.45%至36.58亿元，占比32.84%，毛利率减少0.62pp至13.09%；加盟管理费实现营收456.28万元，占比0.04%。
三、核心指标
-，毛利率维持在25%以上；期间费用率14-由13.35%上涨至15%，随后逐年下降至12.93%，其中销售费用率由6.8%上涨至9.25%，回落至8.8%，管理费用率由6.63%下降至4.21%，财务费用率维持在低位；利润率由10.82%下降至9.66%，加权ROE降至阶段低点21.44%，随后逐年提高至28.17%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，14-主要是由于资产周转率和权益乘数的下降，17-净资产收益率的提高主要是由于资产周转率和权益乘数的提高。
五、估值指标
PE-TTM 61.28，位于上市以来的高位。
看点：
传统核心业务渠道、品牌、产品护城河宽；办公集采行业容量大、集中度低，晨光科力普连续放量增长；生活馆（含九木）单店层面已经盈利，报表层面连续多年减亏，盈利可期。
