兵法有云：一鼓作气，再而衰,三而竭。如今，前新三板企业圣泉集团开启了公司第五次IPO征程，誓将上市进行到底。
8月17日，济南圣泉集团股份有限公司(下称"圣泉集团")在证监会官网更新了招股说明书，拟上市地点为上交所。招股书显示，公司拟募集资金12.08亿元，用于酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目、铸造用陶瓷过滤器、冒口生产线自动化改造及扩产项目及科创中心建设项目，保荐机构为长城证券。
公开资料显示，圣泉集团成立于1994年，曾于7月在新三板挂牌上市。而早在2000年，圣泉集团就曾启动首次IPO，辅导机构为华夏证券。，圣泉集团再次启动上市工作，并改由齐鲁证券进行辅导。受大盘影响，公司又在撤回了IPO申请。
，圣泉集团开启了公司第三次IPO征程，并一度被纳入山东省级重点上市后备资源企业名单中，但最终仍是无功而返。，公司选择与国泰君安证券签订首发上市辅导协议，第四次冲击上市。然而，经过了1年多辅导之后，圣泉集团与国泰君安“友好协商”决定解除首发辅导协议。与此同时，公司选择由长城证券签订辅导协议，第五次上市征程再度开启。
招股书显示，圣泉集团主要从事于合成树脂、复合材料、生物质化工产品的研发、生产与销售业务，其中酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一。
截至目前，圣泉集团共有各级控股子公司 45 家，分布在山东、吉林、广东、内蒙古、四川、黑龙江、辽宁、新疆、浙江、安徽及境外。 年度，公司下属子公司中有高达 21 家单位处于亏损状态。与此同时，圣泉集团主营收入及净利润双双出现同比下滑。
此外，由于化工企业固定资产过重，圣泉集团面临到固定资产减值风险。此外，公司应收账款余额高企，面临到较大的减值压力。受客户沈阳机床破产影响，公司主营收入及净利润双双下降。而在上市前“临门一脚”遭到业绩滑坡的尴尬之后，圣泉集团第五次IPO之路恐怕仍不会好走。
一、资产减值拖累业绩 应收账款大面积预期
招股说明书显示，-，圣泉集团实现营业收入分别为 503,463.71 万元、618,889.69 万元和588,168.33 万元；实现归属于母公司所有者的净利润分别为 47,680.08 万元、52,328.07 万元和 47,130.84 万元。
可以看出，过去三年，圣泉集团主营收入及净利润波动都较大，且净利润整体趋于下滑。，公司营业收入同比下滑4.96%，净利润较度下降了 9.93%，公司遭遇到上市前夕业绩“变脸”的尴尬。
圣泉集团在招股中表示，，公司产品售价进行了一定幅度下调，售价下调幅度超过销售数量的增长导致了公司营业收入的下滑。此外，公司收入减少及销售费用、管理费用的增长又导致了公司净利润的下滑。
此外，随着公司销售规模的扩大，圣泉集团应收账款余额也在不断激增。据招股书显示，-，圣泉集团应收账款账面余额分别为 107,352.87 万元、118,586.66万元和 125,029.30 万元，占总资产的比例分别为 12.99%、13.82%和 14.26%。
通过上图可以看出，，圣泉集团计提坏账准备金额高达2.19亿元，较大幅增加了0.85亿元。实际上，坏账准备的计提也是公司度净利润大幅下滑的一个重要原因，并且与沈阳机床有一定关系。
招股书披露，圣泉集团与沈阳机床系合作多年。 年度，沈阳机床经营困难并出现大额亏损。但考虑到沈阳机床系国企，圣泉集团仍在对其进行销售。
11 月 16 日，沈阳市中级人民法院裁定批准沈机股份、银丰铸造的重整计划并终止其重整程序。受此事影响，圣泉集团对沈阳机床系（包括沈机股份、沈阳机床银丰铸造有限公司及沈阳机床西丰铸造有限公司）的应收账款余额按 70%单项计提坏账准备 7,819.38 万元，成为公司业绩下滑的一个重要原因。
然而，沈阳机床系的应收账款问题可能还只是冰山一角。招股说明书显示，截至12月31日，圣泉集团应收账款余额仍旧高达12.5亿元。
通过下图可以看出，过去三年，圣泉集团应收账款正常（未逾期）的比例不足80%，公司逾期 12 月以上的应收账款占比分别为 16.96%、11.62%和 9.96%，金额都在1.3亿元以上。
圣泉集团表示，逾期金额主要系公司与部分客户存在诉讼，以及部分建筑工程类客户回款周期受其建设项目进度影响等因素，回款周期较长。可以看出，一旦再有沈阳机床系类似问题出现，圣泉集团的净利润恐怕仍将受到负面影响。
二、原料价格大幅波动 固定资产减值风险较高
事实上，圣泉集团的业绩波动与公司毛利率水平也有一定关系。招股书显示，-，圣泉集团主营业务毛利率分别为 30.44%、28.82%和 29.90%，整体也处于下滑状态，且呈现出较大的波动性。
招股书显示，圣泉集团主营业务收入主要来自于合成树脂及复合材料及生物质化工产品的销售，公司酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一，这两者也是圣泉集团两大核心产品，合计收入占比在60%以上。
从产业链上看，合成树脂上游主要为苯酚、糠醛、甲醇、甲醛、聚合 MDI、双酚 A 等基础原材料行业。其中，酚醛树脂的主要原材料为苯酚和甲醛，而甲醛的主要原材料为甲醇；呋喃树脂的主要原材料为糠醇，糠醇的主要原材料为糠醛，而甲醇、糠醇及糠醛等原材料均为大宗产品，价格随市场变动而变化。
整体看，合成树脂及复合材料具有材料成本占比较高的特点，行业的利润水平受到原材料价格波动的影响。
招股书显示，-，苯酚、甲醇、糠醇等原材料价格波动明显，圣泉集团面临到一定的原材料价格波动风险。由于产品价格调整滞后于原料价格变动，又给公司的毛利率水平带来一定影响。
值得注意的是，合成树脂及复合材料行业属于资金密集型产业，规模化生产需要进行大量的固定资产投入。招股书显示，过去三年，圣泉集团固定资产账面价值分别为 168,102.10 万元、189,063.48万元和 207,624.66 万元，占资产总额的比例分别为 23.75%、24.86%和 28.71%，固定资产规模较高且仍在快速增长。
由于市场需求不足、产销量下降或所处行业技术升级加快等原因，截至 年末，圣泉集团暂时闲置的固定资产主要包括乙醇生产线、石墨烯生产设备等，账面原值合计 12,604.23 万元，共计提减值准备 6,807.98万元。
此外，在圣泉集团募集资金投资项目实施后，公司固定资产规模将进一步上升。因此，圣泉集团面临到一定固定资产减值的风险与压力。
京达财经曾就公司应收账款预期、子公司大面积亏损等问题向圣泉集团发函问询，但截至本文发稿之日，尚未收到圣泉集团回复。
