17Q1收入133.09亿，同比+33.24%；净利润61.23亿，同比+25.24%
贵州茅台于4月25日发布一季报，17Q1实现收入133.09亿元，同比增加33.24%；实现净利润61.23亿元，同比增加25.24%；扣非后净利润61.48亿元，同比增加25.83%。贵州茅台17Q1的真实增速高于前期业绩预告的增速（收入+25.38%；净利+15.92%），亦高于我们此前的预期。
预收款项上升至189.88亿元，环比上升8.25%，再创历史新高
贵州茅台17Q1的预收款项上升至189.88亿元，季度环比上升8.25%，再次创下历史新高。营业收入和预收款项的同时增长显示了茅台酒的强劲终端需求和经销商对后市的乐观情绪。飞天茅台的一批价在春节过后并没有出现市场普遍预期的下调，同时终端价格出现较为明显的上行趋势，但是考虑到稳固茅台在大众消费中的民意基础，终端价在公司的指导下勉强维持在1300元的水平，尚未出现进一步大幅度的上升。
社会和渠道的补库存需求将成为推动茅台酒放量和涨价的力量
受到下游消费需求持续超预期的刺激，经销商对后续市场需求的乐观程度在不断上升，来自社会和渠道的补库存需求是进一步推动茅台酒需求和价格上升的重要力量。飞天茅台17Q1期间1300元的终端价与16Q1的830元相比上升57%，茅台酒的保值增值属性在终端消费者和渠道商中的认可程度快速上升，这将引发社会和渠道的补库存需求，这将推动茅台酒价格的进一步上行，同时会出现茅台报表收入口径的增速高于终端消费需求增速的情况。
税基的调整仍然是利润增速低于收入增速的原因
贵州茅台17Q1的税金及附加为19.73亿，同比增加67.14%，远高于同期收入的增速33.24%。根据12月贵州国税局下发的《关于核定部分白酒产品消费税最低计税价格通知》的文件精神，茅台酒税基出现上调。该调整带来的消费税增加是税金及附加科目大幅增加的原因，进而导致利润增速低于收入增速，在税基不再进一步上调的假设下，这一影响将从2季度开始逐渐减弱。
受益放量带来的业绩增长和市场环境赋予的估值溢价，维持“买入”评级
我们认为从16Q1开始的茅台产品价格的上涨将带来一轮补库存周期，这将有力的放大市场对茅台酒的需求，进而驱动公司受益于主力产品的放量带来的业绩增长，同时市场风险偏好的持续走低也赋予了贵州茅台这一确定性增长标的的估值溢价。我们上调盈利预测，预计-收入为539.47亿元，659.01亿元和759.65亿元，EPS为17.23元，21.15元和24.29元，目标价范围459.07元~490.73元，维持“买入”评级。
风险提示：货币收缩速度超过预期；食品安全问题。
相关股票：$贵州茅台(SH600519)$
研究员： 华泰证券 ● 贺琪,王楠
发布时间：-04-25
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