【公募巡礼】景顺长城：二季度投资展望 股市长期进入价值配置区间 债券景气度仍在

受新冠肺炎疫情影响，一季度股市波动剧烈，权益类基金整体表现疲弱；而货币宽松和政策宽松给债券市场带来了投资机会，固收类产品表现相对突出。

银河证券数据显示，一季度纳入统计的206只标准股票型基金平均净值增长率-1.93%，498只偏股混合型基金（股票上下限60%-95%）（A类）平均净值增长率-0.83%；541只长期纯债债券型基金（A类）平均净值增长率2.01%，196只普通债券型基金（可投转债A类）平均净值增长率1.86%。

在目前时点，如何看待二季度的投资机会？景顺长城基金投资部认为：新冠疫情全球爆发，股市不排除短期有波动，长期进入价值配置区间，债券投资景气度仍在。

详细分析如下：

01

国内经济

具有明显韧性和比较优势

国内疫情防控形势已经转向“防输入”，复工复产之后目前并未出现疫情的二次冲击，整体形势稳定。

但今年前两月宏观经济运行数据的超预期下滑引发了市场对于全年经济增长、货币财政政策力度方面的担忧，考虑到一季度实际GDP增速可能零增长乃至于出现负增长，且后续若海外抗疫工作不达预期，外需将受冲击。一方面此前所预期的“翻番”目标实现难度明显加大，而另一方面经济增速的显着下滑将不可避免带来严峻的就业压力。

而从中长期的角度来看，市场认可的中国经济潜在增速大致在5%左右，在疫情的短期冲击过后将得到修复，中国经济仍具有明显的韧性，从国际比较的角度来看，无论是中国经济还是中国资产均具有明显的比较优势。

02

海外经济

疫情仍在爬坡期，影响待观察

海外疫情扩散晚于国内，目前正处于爬坡期。从国内外的经验来看，在施加严格管控措施之后疫情将在2-3周之后见顶，相应的对于经济的冲击幅度以及市场情绪才能有比较理性的判断。在此之前市场受恐慌情绪以及对经济的悲观预期影响，市场高波动状态将维持，这也将对中国资产造成影响。

当前，疫情与油价冲击所引发的美国市场流动性问题得到了较多关注，对此美联储需要进行更加积极的支持。此外各国央行的协同宽松也不可或缺。若疫情与政策操作得当，有望将相应的负面影响降至最低。

03

国内股市

预计A股较先企稳

海外疫情仍在爬坡阶段，基本面冲击导致海外市场波动仍难以完全平息，短期不排除A股仍会出现一定波动。

但海外市场流动性紧张的逐步缓解将减轻A股的调整压力，且目前国内开始加大力度推进复工复产步伐，预计A股会较先企稳。

经过本轮调整，A股估值已具备相当的吸引力，随着海外疫情稳定，基本面和经济逐渐企稳，A股有望回归正常。

04

债券市场

预计政策将加码宽松

受疫情冲击，一季度将是全年增速低点。随着全球疫情超预期蔓延，预计二季度政策层面将加码宽松以对冲经济遭受二次打击。

在基本面及政策面支撑下，利率债仍未到拐点，目前期限利差仍较为丰厚，长端仍有价值。信用债方面，随着国内疫情防控取得成效和复工有序推进，大规模违约的可能性较小，但不同的行业和企业分化将加大。在控制好信用风险前提下，重点关注具有超额利差的品种。

05

配置观点

寻找最具性价比的行业

理性看待本次事件冲击型衰退，重新评估资产的风险与回报水平。

对疫情发展的预判以及疫情对经济的冲击，难以准确估量。但相比于金融危机，及1929年大萧条，当前政府具有更完善的货币财政工具，也有更先进的科技水平，市场终将逐步走出近期的恐慌氛围。理性看待本次事件冲击型衰退，并重新评估资产的风险与回报水平。二季度，我们认为市场关注的焦点可能在于：全球资产荒背景下，权益市场风险收益比的重估。

预计二季度弱势震荡之后会有修复性行情，但幅度相对有限。

待国际疫情峰值渐确定，加上极为充裕的流动性，市场有望修复；但往后全球衰退及贸易争端等担忧可能再次占主导因素，此时市场可能再度震荡或者走弱，较难有趋势性上涨行情。4月份可能是短期加仓配置的窗口期，但二季度的收益率预期不宜过高。

自上而下看，建议重点配置受益于国内逆周期调控的投资类标的。

一是传统基建，选择改善明确且弹性相对大的方向，如环保等；二是科技成长（新基建），疫情改变节奏，但不改变趋势，在估值泡沫逐步挤压之后，给予了较好的配置机会；最后，对于短期受需求滑坡影响较大的出口相关企业，以及业绩受疫情冲击明显的优质个股，股价调整后带来中长期配置机会。因子层面，建议重点配置高股息和低估值资产。

自下而上看，基于行业中长期趋势，短期景气度变化，短期催化剂，估值水平（绝对和相对）和情绪五个维度进行内部打分，寻找最具性价比的行业。

综合来看，CXO，光伏，中成药投资性价比较高；消费电子，中成药，北斗，保险和CXO估值相对较低，后续若盈利出现拐点估值亦有向上修复的空间。

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