免税行业:持续较快成长,消费回流博弈下政策有望持续利好
国人出境游持续增长及免税政策支持下,国内免税业持续高增长,15-CAGR19%,国内免税销售额395亿元,同增27%,明显提速,但绝对额仅韩国免税的1/3,差距显着(韩国免税170亿美元,约50% 系中国人贡献)。目前宏观经济背景下,政府对国人消费回流需求更加凸显,免税政策利好有望不断强化,我们预计国内免税近几年持续保持18-20%较快增长。
聚焦中免:央企背景的国内免税王者,十年十倍成长突出
公司央企背景,拥有国内出入境免税牌照(唯一全国范围) 离岛免税(唯二,且有望整合海免) 离境市内免税店(针对外国人,京沪等5市)等全方位免税牌照,牌照稀缺,高壁垒高成长。公司上市以来,业绩和市值成长10倍,一因海南离岛免税政策落地及其持续放宽,二是17-先后整合日上北京、日上上海等做强做大,三靠规模效应不断显现,占国内免税约80%份额,全球免税预计排名第四,国内绝对免税霸主。
成长看点:离岛市内免税店有望新成长,离境市内店将启新机遇
17-整合与高成长后,公司目前又迎来市内免税店新一轮成长新机遇。一看离岛市内店:政策利好下三亚店叠加二期持续受益,海免预计年内有望注入,其海口市内店19.1已开业,短期估算其规模有望逐步8-18亿 ,中长线有望对标三亚店(80亿元);二看离境市内免税店:公司离境市内店(针对外国人)有望集中恢复开业,国人离境政策渐行渐近,未来若政策落地空间广阔(依托不同政策假设全方位测算段中长期空间:短期或20-50亿不等,中线规模有望100亿 ,长看政策持续放宽和跨区域扩张),三看海外市内免税扩张。
风险提示
系统性风险,汇率风险,政策风险,新项目开业进度或开业经营可能低于预期。
国内免税霸主,离岛/离境市内店带来腾飞新机遇,维持“买入”
预计19-EPS2.31/2.57/3.11元,PE估值33/30/25X(未考虑国人市内免税店政策影响)。公司是中国免税行业快速成长最直接受益标的,牌照和规模优势下其业绩持续高成长可期。未来离岛市内免税店(海免注入及海口市内免税店新看点)、离境市内免税店(国人离境免税政策预期增强)及海外市内免税店共振有望迎来新一轮增长驱动力,坚定维持“买入”,市值上看2000亿元。
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