8月组合:白酒、啤酒表现靓丽。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(17.22%)、口子窖(8.93%)、青岛啤酒(17.87%)、伊利 股份(-8.17%)、绝味食品(8.04%),组合收益率为 8.78%。同期上证综指下跌-1.58%,组合领先上证综指 10.36%。
板块中报简评:本周食品饮料公司中报披露完毕,白酒、啤酒、调味品等子行业总体表现较好,业绩保持 20%以上的增长;食品分化成长在加剧;子行业业绩的成长与上半年的股价表现相辅相成。本周我们摘取一部分公司业绩做个说明,更多中报总结性的规律后续陆续呈现。
白酒行业:整体继续保持 20%以上的快速增长,板块内部有所分化,高端酒景气度最高、业绩确定性优势持续验证,且产品提价、增值税下调等带动板块盈利能力进一步增强。在中报优异业绩催化下,本周白酒指数涨幅超过上证 3.99pct,茅、五、泸等持续创新高,板块迎来业绩驱动、估值中枢持续上移的戴维斯双击行情,我们持续看好优质名酒的发展前景。下面我们分别从板块整体、上市公司财务数据、财务指标三个方面展开分析。
板块整体:板块保持快速增长,行业集中度进一步提升。本周白酒上市公司中报披露完毕,从板块整体来看, 19H1白酒板块实现收入 1288.73亿元,同比增长 18.96%,实现净利润 443.02亿元,同比增长 25.64%,板块整体依旧保持快速增长。值得注意的是,与国家统计局公布的全行业 7.3%的收入增速和 18.3%的利润增速相比,上市酒企增速明显更快,表明行业集中度进一步提升,消费升级背景下名酒优势将持续放大。
上市公司数据:一线名酒继续表现最优,利润表现普遍好于收入表现。
上市公司数据来看主要存在两个特征:第一,一线白酒业绩表现依然最优,茅、五、泸净利润增速分别为 27%、31%、40%,得益于茅台持续缺货带动高端酒整体需求旺盛,五粮液和老窖业绩超市场预期,这也符合我们一直以来的判断,高端酒未来仍将是业绩表现确定性最强的板块;第二,利润增速普遍快于收入增速,我们可以看到大多数酒企利润表现明显更优,我们认为一方面来自于二季度名酒纷纷提价、产品结构持续升级,另一方面表明增值税下调红利开始释放,预计未来板块利润表现更具看点。
财务指标:毛利率升、费用率降,盈利能力稳步提升。从财务指标来看,19H1白酒板块毛利率为 76.55%,同比提升 0.69pct,主要是产品提价和结构升级共同推动;期间费用率为 16.67%,同比下降 0.68pct,酒企费用管控能力进一步加强;净利率为 36.53%,同比提升 1.55pct,毛利
率提升和费用率下降共同驱动盈利能力进一步提升。
白酒批价跟踪:名酒批价持续坚挺,旺季有望保持上行趋势。本周飞天茅台一批价上行至 2500元以上,需求保持旺盛的背景下,经销商惜售心态依然较强,后续重点观察直营放货进度。第八代普五主流一批价达到 1006元,零售指导价 1399元,飞天茅台普遍缺货对普五动销有利,预计中秋一批价仍有望保持上行趋势。
啤酒行业:结构升级持续验证,重啤与珠啤中高端新品表现亮眼。国家统计局数据显示, 1-7月中国啤酒行业产量为 2399.55万千升,同比增长 0.33%;累计完成销售收入 1014.64亿元,同比增长 5.82%;
累计实现利润总额 111.81亿元,同比增长 19.30%。行业利润增长快于收入增长快于销量增长,结构升级推动吨酒收入持续提升,从而带动利润快速释放,半年中报情况来看,核心公司在低温等不利的条件下业绩仍旧保持 20%以上的增长,我们认为子行业成长的逻辑仍将持续。本周我们调研了重庆啤酒和珠江啤酒,公司层面的反馈也验证了该行业大逻辑。
重庆啤酒:
(1)持续推进产品高端化:分品牌看,H1第三方销售中嘉士伯销量增长 49%;乐堡销量下降,但幅度同比收窄;重庆品牌销量同增 4.5%;山城及地方品牌销量减少。主要单品中,6元国宾销量下降 1%,重庆纯生增长 6%,乐堡增长 3%(包含委托加工)。市场反馈大部分消费者对 8-10元接受度较高,新品醇麦国宾(8元定位)原计划销量 2万吨,上半年销售 2.7万吨,铺市率 70%左右,超公司预期。预计重庆市场从 6元升级到 8元甚至 10元将持续 3-5年。
(2)保持核心市场份额:上半年重庆市场销量增长近 2%;四川地区委托加工与第三方销售均有增长;湖南委托加工和第三方销售都下降,主要系部分经销商不再符合要求被更换以及湖南二季度气温偏低。
(3)抢占现代非餐饮渠道:目前公司罐化率 10%,罐装产品每年增长 20%,远高于整体增速。现代商超渠道和电商渠道兴起,罐装比例会继续提升,罐装是大趋势。
珠江啤酒:
(1)产品结构:-公司高端啤酒销量占比从 25%提升至 35%,H1高端啤酒(纯生为主)销量占比已达到 37%。
今年 6月新品纯生 1997正式投放市场,2个月内实现销量 100万箱,今年预计销量 200万箱,目前 97纯生主要开拓餐饮网点 8万个,希望打造成餐饮爆款。 公司罐化率 30%高于行业, 希望未来提升到欧美 50%的水平。
(2)成本:H1玻璃瓶和大麦涨价,公司通过多种措施消化了成本压力,吨成本基本持平。在 27项生产绩效指标中达标 19项,23项可同比指标中 17项实现优化。
(3)分渠道:H1餐饮渠道销量占比 16-17%,约 10.5万吨,同比增长 12%左右,预计到今年年底餐饮渠道占比 18%左右,提升 3个 pct。夜场渠道相对薄弱,约占 5%的销量,上半年出货 1万吨左右,增长 2.5%。商超占比 8%,上半年同增 4%,出货量 3万多吨。公司绝大部分量在流通渠道,占比 68%左右。
(4)分地区:公司在广东省内市占率 32%,省内目前主要布局非现饮渠道,未来加大对餐饮的开拓力度。省外市场中,湖南 投产,今年已经开始扭亏,产销量接近 5万吨盈亏平衡点;河北啤酒消费价格偏低,目标明年盈亏平衡;广西市场量利较好。
伊利 股份:市占率快速提升,业绩稳健释放。1)收入端:19H1营业
总收入增速 13.6%符合全年 13-14%的收入指引。从季度看,19Q1、19Q2收入增速分别为 17%、9%,环比放缓,主因低温奶业务拖累。收入中销量贡献 8-9%,产品结构 3-4%贡献,单价略有提升 1%左右。19Q2主营收+9.15%,销量贡献 6-7%,结构贡献 3-4%,单价下降 1-2%,主因竞争激烈,买赠加大。分品类看,液体乳、奶粉、冷饮收入增速分别为 13.2%、13.4%、15.4%。大单品持续发力,引导收入高增长及结构升级,安慕希预计增速在 20%多、金典在 17%,畅意 100%均有双位数增长、金领冠奶粉保持 30%以上高增长,大单品持续发力。从市占率看,常温、奶粉稳步提升,低温略有下滑。19H1常温市占率 38.7% ,同比+ 2.4pct。其中常温酸奶的市场份额同比+5.8pct 表现强势,19H1低温市占率15.9% ,同比比-1.1pct。其中活性乳酸菌饮料每益添市场份额同比+0.6pct。19H1婴幼儿奶粉市占率 6.3%, 同比+0.6pct,主因母婴渠道深耕+综艺赞助增强品牌力。 2) 19Q2毛利率 37.13%,同比下降 1.42pct,主因原材料涨价+买赠加大,结构升级难以抵消影响。Q2龙头抢占市占率为主导下,买赠减弱的趋势预计短期难以看到;产品结构的升级继续加速,预计全年毛利率小幅下降。3)渠道精耕+品牌宣传齐发力,预计全年销售费用率稳中略降。公司销售费用率 19H1为 24.63%,同比-0.83pct,19Q2为 25.3%,同比-3pct,主因 18Q2蒙牛赞助世界杯拉动行业竞争加剧造成 18Q2销售费用高基数,19Q2销售费用投放理性后自然回落;公司管理费用率 19Q2为 4.44%,同比+1.22pct,主因是新成立奶酪和健康饮品、国际业务部、上海事业部等 Q2人员扩张,员工薪酬支出提升;4)资本开支增加影响部分现金流,预计全年 ROE 稳定在20%左右,政府补助 3.9亿助力净利润。继续看好伊利渠道+品牌发力驱动收入较快增长,利润预计 维持个位数增长,长期价值投资之选。
绝味食品:业绩超预期,二季度延续快速开店趋势。H1公司在全国共开设门店 10598家,对比 底净增加 683家,去年上半年净增加仅 406家。由于去年底未实现万店,今年公司开店节奏整体前移,叠加开店优惠政策,国内门店数量增长已按计划完成。在一季度开店较快的情况下,二季度净增加门店超过 300家,保持了较快的开店速度。
H1平均门店数量为 10257家,同比增长 10.8%;我们用主营收入近似卤制食品销售收入(占比 97%以上),测算出 H1店均销售同比增长 7.5%至 23.7万元。上半年单店增长加速主要系满减促销力度加大,也是地推和线上营销综合影响的结果。椒椒有味截止 6月底开设门店 30余家,上半年贡献部分收入,目前已对 A 类加盟商开放,预计全年可开设约 200家门店。受原材料成本上涨影响,Q2公司毛利率同比下降 1.36个 pct 至 35.03%。但公司参股 28%的上游企业塞飞亚上半年实现净利润 0.67亿元,使公司 Q2投资收益为 1448万元,去年同期为-281万元。公司作为休闲卤制品龙头,凭借管理能力与供应链优势建立起渠道壁垒,具备广阔的下沉空间。椒椒有味有望进入开店扩张期,成为公司新的增长点。上半年公司累积会员注册数量突破 5000万,同时在日本设立全资子公司,加速拓展海外业务。受益肉鸭养殖基础较好,预计下半年原材料成本压力减弱。
恒顺醋业:短期收入增长放缓,盈利能力仍稳步提升。Q2公司实现调味品收入 3.91亿元,同比增长 6.95%。公司年初提价后利润均重
新投放渠道,出厂价并未提升,收入增长来源于销量增长及结构升级带来的均价提升。二季度收入增速放缓,我们认为主要系
(1)年初提价后,一季度经销商有部分备货行为,二季度消化库存增速较慢;
(2)终端价格已经提升,短期影响终端动销,需要一定时间消化提价。分品类看,H1醋收入为 6.15亿元,同比增长 7.71%,其中 Q2醋收入为 3.14亿元,同比增长 2.58%;料酒维持快速增长,H1收入 1.16亿元,增长 32.58%,其中 Q2收入 0.53亿元,增长 27.55%。
由于公司进一步优化产品结构,提升产品附加值,H1调味品毛利率提升1.80个pct至44.38%,其中醋毛利率提升2.01个pct至46.42%,料酒毛利率提升 3.18个 pct 至 34.20%。公司重点打造上海、杭州、武汉等重点区域的样板市场,华中和华东增长良好。费用端加大市场投入致销售费用率上升。 恒顺醋业是我国食醋龙头,目前行业整体集中度低,提升空间大。公司将加速华东大本营餐饮渠道的开拓,稳健开发全国市场。公司持续提升高端产品占比,叠加年初提价,盈利能力有望继续提升。同时,期待公司管理机制改善带来经营活力释放和效率提升。
投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝 对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;
啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。
