今日发布的《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》（以下简称《通知》）的要害之处是，为狂飙猛进的结构性存款业务踩下了一脚急刹车。
尽管《通知》设置了12月的过渡期，但对中小银行而言结构性存款业务仍将急速缩减甚至归零，这部分机构的流动性风险可能会放大，增加同业存单的发行或将成为此类银行必然选择。
市场面临的风险或者机会是：未来某段时间，同业存单发行是否会爆发式增长？
一．结构性存款的基本情况
我们可以通过央行公布的信贷收支表数据，我们对结构性存款的分布情况进行简单的描绘。
截止到9月末，中资银行的结构性存款已经达到10.85万亿，占“全部存款”的比例已经超过了6%。中资中小型银行结构性存款的存量明显高于中资大型银行（中小机构结构性存款占各项存款比例同样偏高），表明中小型银行的“高息吸储”意愿更强。从另外一个角度说，这也意味着中小型银行的结构性存款业务受《通知》的影响可能更大。
二.《通知》对结构性存款的影响
（一）部分银行结构性存款的规模的“归零”
《通知》明确规定“商业银行发行结构性存款应当具备普通类衍生产品交易业务资格”，对于大部分不具有上述资格的中小型银行而言，这意味着过渡期后将完全无法继续开展从事结构性存款业务。
（二）其他银行结构性存款的规模的“坍塌”
对于具备普通类衍生产品交易资格的大型或者中型银行，《通知》后结构性存款的规模也料将快速缩水，主要基于下面两个原因：
1.从客户层面看，结构性存款“假结构”客户大多为风险偏好较低的存款类客户，而“真结构”客户则集中在私行客户和财富管理客户，两者并不一致；
2.从商业银行自身层面看，《通知》对结构性存款的开展设立了诸多限制，如足额计提资本、衍生产品交易形成的资产纳入杠杆率和流动性考核等，大大提高了商业银行的经营成本，也增加了商业银行的合规风险和操作风险。
三．中小银行流动性压力和流动性指标压力
结构性存款的规模“坍塌”将导致相当一部分资金回流到理财产品或者普通存款中，大型银行（或者部分中型银行）预计将从这一趋势中获益，而中小型银行可能在面临资产负债表和流动性考核的双重压力。
我们合理假设：
1.大型银行结构性存款业务锐减后的所有资金会流向本行的其他存款或者理财产品；
2.中小型银行结构性业务的“坍塌”将导致相当一部分资金回流至大型银行。
（一）流动性压力
从上文的假设入手，部分中小型银行在原有结构性存款的资金回流至大型银行（剩余部分可能流向本行的其他存款或者理财产品）后，将留下较大的负债缺口，我们分别对回流大行的比例进行模拟假设，以衡量可能的缺口规模（假设不缩表）。
（二）流动性指标压力
根据《商业银行流动性风险管理办法》、《商业银行净稳定资金比例信息披露办法》等流动性管理文件的要求，商业银行应该应保证流动性覆盖率和净稳定资金比例等流动性指标符合监管标准。中小型银行结构性存款业务的“坍塌”，或将对上述指标造成较大不利影响。
1.流动性覆盖率（LCR）
流动性覆盖率= 优质流动性资产储备/未来30日的资金净流出量。按照银保监会的流动性覆盖率填报模板，结构性存款主要影响分母端的净现金流出部分，在零售存款、小企业存款和大中型企业存款项下的权重分别为10%、10%和40%。虽然从表面上看，中小型银行结构性存款业务的“坍塌”将使得现金流出权重较高的存款比例缩减，但结构性存款流出后若不能有效补充其他负债（真实发生了现金流出），将恶化流动性覆盖率指标。
2.净稳定资金比率（NSFR）
净稳定资金比率= 可用的稳定资金/业务所需的稳定资金。=净稳定资金比率“可用稳定资金”对在零售存款和小企业存款、大中型企业存款项下的权重分别为90%和50%（假设剩余期限为6-12个月）。同流动性覆盖率类似（且发生了真实的现金流出），若无其他负债补充净稳定资金比率将恶化。
四．商业银行的应对措施
面对可能的负债缺口，中小型商业银行比较现实的应对措施是：缩表、发行大额存单和增大同业存单发行。
（一）缩表
在负债端来源无法保证的情况下，缩表是部分中小型银行水到渠成的选择，本文不做详细论述。
（二）发行大额存单
大额存单理论上是普通存款的完全替代品，其风险和收益也极为相似（甚至相同），但其收益远低于结构性存款，在对负债缺口的应对上“有心无力”。
（三） 增加同业存单发行量
增加同业存单的发行量来填补结构性存款收缩产生的负债缺口，是最现实可行的选择。同业存单发行的增量需要同时满足流行性缺口和要求，我们分别进行分析。
1.流动性缺口
我们分别假设负债缺口的50%、80%需要同业存单填补时，中小型银行的同业存单增发量。从下表可见，在回流比例50%，同业存单替代比例为80%时，同业存单增发接近2.8万亿。
2.流动性指标压力
由于数据的缺失，流动性比例压力的对同业存单的发行压力难以量化分析，但我们可以从折算率的差异进行估计。以净稳定资金比率为例，6-12个月的同业存单折算率50%，低于表4中零售存款和小企业存款90%的折算率。从这个角度看，流动性指标压力会进一步增加同业存单的发行量以求满足流动性指标压力。
五．需要进一步讨论的问题
（一）结构性存款的“坍塌”时间
按照《通知》要求，10月18日前结构性存款需要整改到位。从结构性存款的一般期限（1年左右）看，预计末以前结构性存款规模相对较为稳定，二季度后可能将会有较大幅度的缩减，同业存单的发行高峰预计也将在二三季度到来。
（二）同业存单发行和认购额度的问题
同业存单发行额度需事先备案，若同业存单大幅增量发行，是否能顺利备案值得考虑。另外，近期市场上出现了一些银行信用的传言，可能导致同业信用有所收紧，影响同业存单的认购。
（三）大额存单的优化问题
政策的“堵偏门”，很多时候去需要“开正门”，利率市场化的实现过程中，或将考虑将大额存单等品种的上浮比例适当放开，以有效应对部分银行的流动性风险。
（四）银行间市场资金价格的变动问题
在资金回流大行的过程中，虽然资金总量表面上保持不变，但结构上出现了失衡，银行间市场的资金压力可能有所增大。加之同业存单的增量发行可能导致短期债券收益率上行，或将影响整个债券市场定价。
