招商有色基本金属深度周报
摘要
铜：硫酸和TC持续下跌，关注电解铜生产积极性受挫：铜精矿TC和硫酸价格持续下跌，尤其硫酸，山东已经出现倒贴出货。冶炼厂倒挂可能引发弹性生产是当前看多铜价最大看点。关注下半年有可能出现冶炼厂减产，新建产能投产进度恐怕也会受到拖累。市场重点担忧明年的电解铜供应。一吨电解铜复产4吨98%硫酸。硫酸价格去年年底见顶，4月以来，北方硫酸价格下跌加速。从去年年底算，全国硫酸价格已经腰斩，山东跌去650%。铜精矿TC证明进入供应紧缩期，长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。铝：氧化铝、铝土矿相互拖累，电解铝利润将继续修复：未来新扩建产能和减产的待投产，国外进口增加，氧化铝供给预计将持续增加。较大规模的减产没有出现之前，供应持续增加的趋势不改变。氧化铝价格跌破山西河南现金成本线之后，将继续寻底，检验企业的耐心。技改氧化铝企业持续增多，进口矿冲击国内矿，加之氧化铝跌破河南山西成本线，国内矿价格压力明显加大，本周跌幅较大。氧化铝持续下跌，铝土矿价格承压。而铝土矿跌价，氧化铝成本线继续下移。两者互相压制，等待供应明显变化。看好三季度消费好转带动电解铝拐头向上。没有新的政策出现，氧化铝持续不断寻底的趋势，助益电解铝利润改善。推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、中国铝业（规模扩张）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。铅锌：锌TC登顶回落，锌虽然累库推迟，但供应去向增多方向没改，继续看跌。进入7月，铜铝都出现过增库，但锌持续降库存。空头担忧，纷纷获利了结，支撑本周锌价相对抗跌。由于各种原因，7月锌冶炼企业检修较预期略多，供应是7月库存迟迟没有出现累库的主要原因。但是累库只是推迟，并不会缺席。锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌拖累综合加工费加速拐头。锌库存进入累库期。双重压力下，锌价持续维持偏空观点。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险等。
正文
基本金属
基本金属消费淡季，基本面五较大矛盾，主要被宏观情绪主导
下周数据集中，中国将公布社融数据、通胀数据、进出口数据。此外，主要经济体GDP和PMI数据。金属消费淡季，库存上上下下幅度都不大。基本金属走势依然主要被宏观情绪主导。基本金属库存普遍处于历史的底部，尤其铜铝基本面持续改善，加之相对金融属性更强，一旦情绪缓解，压力释放，价格有望强于周边。美联储降息真正打开全球降息周期，利多宏观属性较强的基本金属，尤其铜铝。但是当前宏观消息错综复杂，基本金属价格更多受之左右。
铜
铜：硫酸和TC持续下跌可能引发电解铜企业弹性生产，是当前铜价多头最大看点
1、铜精矿TC继续下降，9年最低，关注冶炼厂投产放缓或者成本劣势产能是否会减产
本周SMM铜精矿现货TC报53-56美元/吨，较上周五下调0.5美元/吨，但市场价格依然在下降趋势中。低价听到53美元/吨以下。以来最低。2月底开始已经全面掉落在长单价下方。目前的价格不断刷新以来最低。国内矿计价系数也随之上涨，根据SMM数据，当前20%铜精矿计价系数89%，有冲90%的趋势。7月，智利Antofagasta与铜陵有色、江铜签定上半年TC长单，定价65美元/吨，比今年80.8的长单大幅下滑。7月中旬，CSPT小组敲定三季度的TC地板价为Mids-50（55美元/吨上下），TC以55美元/吨为基数，较Q2下降了18美元。因大型矿山罢工等因素的影响导致全球铜矿产量大幅下滑，矿干扰率未如预期保持高位，下降到3%，偏离中枢，因此全球铜矿供应增速从的-1.0%提高到3.3%。之前市场普遍预计预计铜矿供应增速将再度下滑至2-2.5%左右，矿产铜增量约50万吨。不过春节以来连续发生供应干扰，秘鲁南部，智利北部暴雨，嘉能可计划刚果金铜钴矿减产等，市场有必须重估全年矿干扰率以及矿产量增速。当前各机构对铜矿产量预估已经下调逐步接近0，甚至个别机构给到负增长。然而，中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计仍有超70万吨/年粗炼产能将要投放。中国电解铜产量873万吨，增速9.1%；产量920万吨，增速5.4%。印度最高法院(Supreme Court)2月中旬推翻了绿色法庭去年12月提出的重启泰米尔纳德邦一座年产40万吨铜冶炼厂的命令，韦丹塔铜冶炼厂恢复运营遭受打击，粉碎了印度生产复苏的希望，迫使消费者继续依赖进口。Vedanta复产预期从二季度推迟到四季度。铜矿干扰事件不断：秘鲁Tia Maria项目遭阻，周边铜矿运输受连累：全球第五大铜生产商南方铜业公司（Southern CopperCorp）在秘鲁南部阿雷基帕（Arequipa）的14亿美元Tia Maria Copper项目再度面临社会反对。此项目预计服务期，年产12万吨铜。项目得到批准引发附近居民的反对。因此，发了长达一周多的针对公司和政府的抗议活动。此前附近的居民担心铜矿会破坏农作物，并占用当地水资源，因此反对修建该项目，Tia Maria项目也因此被搁置了近。根据SMM报道，抗议活动影响到铁路和港口运输，周边铜矿发货船期因此后移。6月14日，智利国家铜业公司（Codelco）旗下Chuquicamata矿的三个工会开始举行罢工。关注事态发展。Chuquicamata的铜产量为32.1万吨，约占全球铜矿供应的2%。赞比亚政府和韦丹塔KCM的争端持续在加剧。该矿山产量9.1万吨。6月下旬消息，赞比亚总统称，该国法律规定国家将对违法矿企进行罚款并解除合作关系，若违反赞比亚法律矿企将受到制裁。7月3日韦丹塔已向南非高等法院申请终止赞比亚联合铜矿投资控股公司（ZCCM Investment）清算、出售孔科拉（Konkola）铜矿。韦丹塔正寻求获得临时法院命令，其认为ZCCM采取的针对KCM的清算措施违反孔科拉铜矿股东协议。这项临时申请将于7月16日开庭审理。6月20日，赞比亚总统埃德加•伦古（Edgar Lungu）曾表示要在一个月内为KCM找到新买主。赞比亚的矿业商会5月表示，由于采矿税的变化，的铜产量可能比去年减少10万吨。尽管矿业公司反对，赞比亚仍计划推出新的不可退还的销售税以取代增值税。6月27日，嘉能可刚果金Komato铜矿发生矿难，矿区(KCC)的KOV露天铜钴矿发生部分倒塌，造成43人死亡。KCC去年的铜产量为15.24万吨，钴产量为1.11万吨。嘉能可在附近的Mutanda项目去年铜产量为19.9万吨，钴产量为2.73万吨。
2、进入淡季累库
本周，全球库存下降1.3万吨。上周国内保税库库存去年12月以来首次下降到40万吨以下，4月底以来累计下降20.5万吨。库存全年累计下降24.8万吨。上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。二季度消费低迷，库存幅度比较温和。
3、铜价下跌精废价差收窄，上半年废铜供应不减反增，下半年废铜供应紧张预期不高，不利精铜消费替代
本周精废价差较上周收窄500多元，至1232元附近，主要因为铜价大跌。6月以来精废价差持续千元以上。上半年废铜进口量不减反增，3-4季度废铜进口量恐怕也难出现较大下滑。废铜供应紧张预期不高，不利精铜消费替代。进入4月，由于增值税下调以及铜价下跌，废铜优势持续下降。5月下旬市场流通废铜税票增多，票点从6.5%下降到6%。近期再度下调到5%。根据海关数据，中国6月废铜进口量为17万吨，同比下降15.8%，但较5月持平。中国1-6月废铜进口量为85万吨，同比下滑25.8%。不过因为进口废铜铜品位提升，1-5月，SMM统计废铜进口金属量同比增加10万吨以上。6月下旬公布废铜进口批文。六类废铜进口批文总量为240429吨，涉及到的企业全部是浙江企业，以及安徽楚江新材。本周固废中心网站公布第十批限制类公示表，包含了六类废铜进口批文名单，涉及进口废铜批文总量为124450吨。此次批文量涉及企业主要集中在广东、浙江、安徽、天津、江西地区。据SMM了解，废六类的批文按季度发放，现企业已拿到废铜批文的量基本占全年废六类总量的30%左右，且大多企业拿到的批文量高于去年三季度的企业实际进口量。现已知第一、二批批文涉及废铜进口实物吨364879吨，占去年三季度六类实物吨进口比例的90.7%，占去年三季度废铜（废六类+废七类）比例56%。
根据SMM调研数据，6月废铜制杆企业开工率为47.80%，环比减少6.64个百分点，同比减少18.53个百分点。预计7月废铜制杆企业开工率为48.14%，环比增加0.34个百分点，同比增加9.36个百分点。
4、关注废六类变身
废七类停止进口，.7.1废六类开始非限制转限制类。从5月下旬起，省级生态环境主管部门可开始代收企业进口废金属申请；自7月1日起，固管中心正式受理企业许可证进口申请。生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布公告称，为进一步规范固体废物进口管理、防治环境污染，根据《中华人民共和国固体废物环境防治法》《固体废物进口管理办法》及有关法律法规，以上四部委对现行的《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》和《限制进口类可用作原料的固体废物目录》进行以下调整：将废钢铁、铜废杂料、铝废杂料等8个品种固体废物，从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自7月1日起被执行。我国废铜进口分成废六类和废七类。1996年，废七类和废六类都开始转限制类；，废六类限制转非限制类；.12.31，废七类禁止进口。早在市场开始预期废六类也将被禁止进口，7月1日转限制类是费累累政策开始调整的第一步。有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品，不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。废六类预计将会细化拆分，部分限制甚至禁止进口，部分转成铜原料可以自由进口。10月左右可能会公布废铜资源化重新认定标准。
5、6月电解铜产量从检修中恢复，大增15%
6月SMM中国电解铜产量为72.83万吨，环比大增14.96%，同比小增0.8%，上半年累计产量为427.52万吨，同比下降1.18%。6月产量环比大幅增加主因国内冶炼厂集中检修影响减弱，与此同时年内新扩建产能释放。上半年SMM电解铜累计产量出现1.18%负增长，SMM认为主要因为今年新扩建达产不及预期、大量检修集中于上半年、部分冶炼厂上半年发生不可抗力的突发状况，如资金问题、安全检查、制酸设备故障、环保等影响产量所致。目前现货铜精矿TC、硫酸价格低，冷料紧张等问题，从调研来看尚未对铜冶炼厂产生太大影响，SMM常规调研的再生铜冶炼厂也没有出现产量下滑的迹象。多数冶炼厂表示一旦缩减产能或停产，其损害比利润的收缩和亏损可能更加可怕，所以不大会轻易会做此决断。进入7月，虽仍有部分冶炼厂产量会受到检修影响，但相较二季度已经大大降低。根据各家排产，SMM预计7月中国电解铜产量为74.71万吨，同比增长2.93%，累计产量为502.23万吨，同比减幅为0.59%。
6、重要调研数据
7月电线电缆企业开工率为 91.48%：据 SMM调研数据显示，7月电线电缆企业开工率为91.48%，环比上升1.78个百分点，同比上升7.13个百分点。7月开工率环比上升，好于预期。基建项目投资力度增大， 5G基站、数据机房的完善业拉动了部分电力电缆、通信线缆的需求。预计，8月电缆企业开工率为91.1%，因为市场预计后续基建、5G等配套项目将持续带来需求，对于后季度的需求，尤其是四季度的提货量仍保持乐观。7月精铜制杆企业开工率71.96%：据 SMM 快讯数据显示，7月精铜制杆企业开工率为71.96%，环比下降3.69个百分点，同比下降9.41个百分点，同比降幅为以来新低。自6月份市场提前进入消费淡季以来，虽然部分企业为了刺激订单，下调加工费，但家电、汽车等漆包线订单较差，且7月消费市场仍不见重大基本面利好，下降符合市场预期。7月份铜管企业开工率为79.01%：据 SMM 快讯数据显示，7月份铜管企业开工率同比继续下滑10.48个百分比，环比下滑7.37个百分比，下滑幅度远超6月份。据SMM了解，7月国内重点空调排产同比下滑超10%，7月开工率不及预期。7月份铜板带箔企业开工率为67.63%：据 SMM 快讯数据显示，7月铜板带箔企业开工同比下滑10.05个百分点，环比小幅下降1.69个百分点，符合市场预期。7月汽车和电子消费低迷，拖累铜板带箔的消费持续较差，是铜材中最差的板块。总结：铜精矿TC和硫酸价格持续下跌，尤其硫酸价格，山东已经出现倒贴出货。冶炼厂倒挂可能引发弹性生产是当前铜价多头最大看点。没有成本优势，矿长单比例较少的小型冶炼厂不仅面临成本倒挂的压力，据了解，个别出现了硫酸临近胀库的风险。关注下半年有可能出现冶炼厂减产，新建产能投产进度恐怕也会受到拖累。市场重点担忧明年的电解铜供应。一吨电解铜复产4吨98%硫酸。硫酸价格去年年底见顶，4月以来，北方硫酸价格下跌加速。从去年年底算，全国硫酸价格已经腰斩，山东跌去650%。铜精矿TC证明进入供应紧缩期，长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。推荐关注标的：云南铜业、江西铜业、紫金矿业、铜陵有色，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。
铝
氧化铝、铝土矿相互拖累，电解铝利润将继续修复
1、进入消费淡季铝库存小增小减 整体尚可以保持稳定
8月1日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区19.9万吨，无锡地区30.5万吨，杭州地区6.2万吨，巩义地区10.7万吨，南海地区27.4万吨，天津5.3万吨，临沂1.6万吨，重庆2.4万吨，消费地铝锭库存合计104.0万吨，较上周四增加0.5万吨。SMM数据显示，8月1日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区4.34万吨，无锡1.47万吨，常州1.20万吨，湖州0.80万吨，南昌0.53万吨，五地合计8.34万吨，相较于上周四增加0.07万吨。二季度超预期累计去库69万吨，历史最大单季度去库幅度。社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计117万吨，约合计11天。过去9年库存顶点平均17天库存，23天。
2、氧化铝企业没有能扭转趋势的较大规模减产出现，价格将继续下跌，因为已经跌破山西河南现金成本线，下方空间有限
至本周五，阿拉丁（ALD）北方综合价格2460-2500元/吨，周均价环比下降1.3%；国产现货加权价格2455.1元/吨，周均价环比下降1.4%。
SMM数据显示，6月（31天）中国氧化铝（冶金级）产量576.2万吨，年化运行产能7010.7万吨，日均产量19.2万吨。6月非冶金级氧化铝产量24.6万吨，氧化铝厂总年化运行产能7309.7万吨。
进入7月（31天），晋中希望运行产能有所抬升，博赛水江继续贡献增量，但个别在6月受高价格驱动而采取去固含等措施超产的企业将恢复正常产量，SMM预计7月冶金级氧化铝产量594.3万吨，同比增长0.55%，日均产量基本持平6月。
根据ALD消息，7月低开始，山西和河南部分企业的生产线开始压产，折算日产量下降3000吨左右。但是较大规模的减产没有出现之前，供应持续增加的趋势不改变，氧化铝价格跌破山西河南现金成本线之后，将继续寻底，检验企业的耐心。
根据百川消息，山东东岳能源交口肥美铝业有限责任公司受环保影响已将280万吨产能全部停完，恢复时间未定。孝义市兴安化工有限公司进行检修影响产能约70万吨。山西华兴铝业因矿石短缺减产生产，目前开工产能为100万吨，尚无恢复时间。中铝山西新材料有限公司于3月20日起因矿石短缺原因减产，目前开工产能为170万吨，恢复时间尚未确定。中铝矿业有限公司受矿石供应以及环保方面影响进行减产，目前开工产能约在110万吨，恢复时间未定。河南汇源氧化铝厂建成产能为80万吨，目前开工率约为50%。广西信发铝电有限公司开工产能在250万吨左右。重庆市南川区水江氧化铝有限公司由于市场原因目前开工仅保持在40万吨。
山西交口肥美和孝义华庆5月起停产，复产时间未定。两个氧化铝厂合计年产能325万吨。月产量27万吨。停产时间最长预期6个月，主流预期3-4个月。
未来计划新投产增量较大。随着新建产能的投放，远期氧化铝价格依然堪忧。靖西天桂铝业有限公司，80万吨产能，于6月下旬已投料试车，预计产品8月初产出。国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司，3月底点火成功，溶出系统蒸汽吹扫完成，同样于6月下旬开始投料，预计最快将于8月中旬可以产出，新增产能100万吨。魏桥集团（沾化）新增产能200万吨，已投产100万吨，剩余100万吨产能待投产。今年国内合计超过400万吨的新增产能。
中铝股份投建的中铝重庆分公司80万吨氧化铝项目，因长期亏损，于7月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产， 3月已经贡献产量。
铝土矿本周价格跌幅较大，山西、河南氧化铝现金成本西将至2450-2500元/吨附近，完全成本2750元/吨。此轮下跌，必将寻找山西河南现金成本线，跌破后等待企业减产以支撑价格。近期有企业逐步控制产能，但出现能够扭转供需结构的集中的较大规模减产之前，氧化铝价格将继续下跌。当然，因为已经击穿山西河南现金成本线，贸易商等的参与积极性增加将放缓跌幅。
巴西海特鲁复产顺利：巴西海特鲁复年产能640万吨，2月底因为环保问题被要求减产50%。
巴西贝伦联邦法院于5月20日星期一通过刑事诉讼解除了Alunorte氧化铝精炼厂的生产禁令，允许Alunorte在运行一半的产能后提升至正常生产。但尚未就新的赤泥堆存区（DRS2）的禁令作出决定。Alunorte年产能为630万吨，预计在两个月内达到75-85％的利用率。计划第三季度增加一台压滤机，进一步提高产能。
本周消息，挪威海德鲁（Norsk Hydro）的首席财务官Eivind Kallevik在接受媒体采访的时候表示，虽然目前挪威海德鲁旗下位于巴西的Alunorte氧化铝厂的产量正在提高，巴西联邦法院在今年5月批准Alunorte全面恢复生产后，目前该厂的产能已恢复到80%-85%，但是依然无法达成原定的年度目标。预计该铝厂产能到才能恢复到95%。根据海德鲁公告，第二季度氧化铝产量93.2万吨，相较一季度产量80.5万吨增加12.7万吨，同比增长15.78%。
阿联酋铝业(EGA)旗下Al Taweelah氧化铝厂项目启动：阿联酋铝业 (Emirates Global Aluminium) 在其官网发表声明称，Al Taweelah氧化铝项目正式投产，项目斥资33亿美元，位于阿布扎比Khalifa工业园区，完全达产年产能约200万吨，届时可代替部分进口量，可完善EGA在阿联酋的氧化铝产业，目前其氧化铝用量全部来自进口。预计该项目今年产量在80万吨左右。年内，海外氧化铝新扩建产能365万吨/年，除阿联酋200万吨之外，还有宏发韦立印尼100万吨和酒钢牙买加65万吨。
关注赤泥：最近两年广西赤泥污染相关报道不断。近期山西有接连传出赤泥库环保问题。按照每年中国氧化铝产量7100万吨计算，对应赤泥量1.4亿吨，而有效利用率不足10%。赤泥因为高碱性威胁着环境，随着赤泥的对存量急剧攀高。赤泥的处理，甚至氧化铝产能规模扩张将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。
3、技改企业持续增多，进口矿冲击国内矿，加之氧化铝跌破河南山西成本线，国内矿价格承压下跌海外大型矿山开始投产，马来西亚开采禁令解除，后期供应大幅增加预期强烈。内陆氧化铝企业技改低温线持续增多。铝土矿远期价格压力大。北方铝土矿的供应环保压力持续。8月中旬太原将召开青运会。此外，雨季来临，露天矿开采受影响。氧化铝高位回落，和供应的压力博弈。山西河南氧化铝价格跌破现金成本线，国内矿价格压力明显加大，仍有继续下跌的空间。根据海关数据显示，6月份中国铝土矿进口量继续回落至887万吨，同比增长26.8%，环比下降3.5%。环比下降主要是因为雨季影响发货量。上半年中国共进口铝土矿5365万吨，同比大增32.6%。氧化铝价格下跌将会促进技改的进度。根据阿拉丁（ALD）了解，由于连月来国产矿持续短缺，内地企业进口矿采购不断增加。除中州、国电投等技改完成企业外，香江万基、晋中希望等企业技改仍在进行，进口矿采购预期增加。此外，锦江集团和中铝集团等旗下企业也较为积极，重新开始采购进口矿。华兴铝业也加入到技改企业行列。根据阿拉丁（ALD）调研了解，受氧化铝价格连续下跌影响，部分企业被迫下调铝土矿采购价格，加上多数企业都在使用进口矿，本周国产铝土矿价格整体出现回落，幅度约15-25元/吨。其中山西地区铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不含税价格下调15-20元至470-495元/吨，铝含量58%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不含税价格同步下调至370-400元/吨；河南地区降幅最为明显，其中铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不含税价格下调30-40元至400-440元/吨，铝含量58%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不含税价格同步下调至300-330元/吨；贵州地区铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿到厂不含税价格下调20-30元至230-290元/吨，广西地区铝含量53%、铝硅比6.5-7.5的铝土矿到厂不含税价格同样下调至190-230元/吨。进口铝土矿价格持稳，其中几内亚铝含量45-46%、硅含量2-3%的铝土矿到岸价格49-53美元/吨，澳洲铝含量50%、硅含量5-6%的铝土矿到岸价格43-45美元/吨，铝含量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格39-41美元/吨；印尼铝含量47%、硅含量8-10%的铝土矿到岸价格45-47美元/吨；马来西亚铝含量40%、硅含量5%的铝土矿离岸价格20-22美元/吨，到岸价格29-30美元/吨，印度铝含量45-46%、硅含量5-7%的铝土矿到岸价格39-41美元/吨。
山西华兴铝业首批进口矿进厂：7月17日下午，随着15辆满载进口矿的货车陆续驶入山西华兴铝业有限公司氧化铝矿石堆场，标志着该公司首批进口矿顺利进厂。此次进口矿的抵达，对企业满负荷生产，实现低成本生产，提高市场竞争力具有十分重要的意义。三一集团携手伊洛夫集团合作开发几内亚铝土矿：6月28日，三一重工总裁向文波代表三一重工与中非发展基金签署了合作备忘录。随后，三一重工与中国有色金属建设股份有限公司、伊洛夫集团签署了几内亚铝矾土矿开发、物流一体化项目合作协议。该项目将是几内亚最大的铝矾土矿项目之一，年产量达2000—3000万吨，其中60%运往中国。梅特罗矿业再签大单稳步开发中国市场：7月初消息，近期与中国一家国有大型铝业集团签订了新的约束性合同，主要包括下半年计划交付的42万吨（+/- 10％）铝土矿。这批铝土矿将交付给该集团在山西的氧化铝厂，由于该省铝土矿供应减少，当地氧化铝厂开工率明显下降。最重要的是，该厂正在技改生产线工艺以匹配梅特罗Hills矿山的原料加工要求。加上信发集团的承购合同，梅特罗矿业已经成功出售了大约90%的计划产量。此前，受飓风天气影响，梅特罗矿业将生产计划微调至330-350万吨。根据百川消息，3月初，洛阳香江万基铝业有限公司进口一船约在20万吨的几内亚铝矾土已抵达连云港，预计今年中国进口几内亚铝矾土数量或许会占据中国进口铝矾土总量的半数以上。来自于赢联盟的几内亚优质铝土矿，通过海运抵达连云港，再通过陆运转至洛阳香江万基铝业氧化铝厂。公司董事长王江表示，计划从连云港港进口铝矾土300万吨，能满足40-60万吨氧化铝生产线需求。5月29日，一艘满载20万吨几内亚铝矾土船顺利靠泊连云港。根据阿拉丁（ALD）了解，此船铝土矿为洛阳香江万基铝业今年采购第五船几内亚铝土矿，至此公司全年采购量已近百万吨。目前香江万基已完成一条低温线技改，并正在进行第二条，预计完成后低温线产能可达100万吨。此外，除几内亚铝土矿，公司近期也开始采购印尼铝土矿，以完善海外铝土矿供应的多样性和安全性。几内亚总统孔戴要求凡是开采铝土矿超过1500万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂：据几内亚媒体报道，孔戴总统表示，凡是开采铝土矿超过1500万吨的外国矿企必须在几投资建设氧化铝厂，将一部分矿石就地加工成氧化铝，帮助几内亚逐步实现工业化。赢联盟已经计划投资建设一座年产140万吨的氧化铝厂，河南国际矿业也承诺在几当地年产100万吨氧化铝, 这2家企业已经做出了表率。几内亚两大矿权协议批准：12月中下旬周几内亚政府对外公布，内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和Kimbo铝土矿公司的两大铝土矿《矿业协议》及补充协议。其中河南国际矿业获得铝土矿区块位于几内亚博凯大区。该项目计划分成三期开发，第一期年开采1000万吨铝土矿，第二期修建一条多用途的铁路，第三期建设一座氧化铝厂。几内亚金波铝土矿开发公司KIMBO铝土矿开发公司申请的铝土矿区块位于Fria省，计划分二期建设，第一期投资3.58亿美元，建设矿山和必要的基础设施；第二期投资建设一座氧化铝厂，投资额估算约30亿美元。力拓Amrun项目首批铝土矿装载发货：近日力拓昆士兰Amrun项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及8万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun氧化铝厂。据了解，Amrun项目耗资26亿美元，预计可满产运行，届时年产量将达到2280万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加1000万吨。除了替代产量日渐下降的Weipa矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。印尼矿产商Antam预计年铝土矿出口量将大幅增长：印尼国有矿产商Antam，预计铝土矿出口量自的850,000吨大幅增加两倍至约280万吨，主要因为将与中国的合作伙伴在印尼建设新的冶炼厂，这样能够获得更多的矿石出口配额。新疆众和拟投资8.3亿美元在几内亚建设年产100万吨氧化铝：近日新疆众和发布公告，拟在几内亚投资建设年产100万吨氧化铝项目，总投资金额为8.31亿美元，折合人民币57亿元。项目建设期2.5年，达产期2年，投产当年达产95%，第二年达产100%。继赢联盟印尼项目、酒钢牙买加项目陆续投产盈利后，凭借着中国“一带一路”的东风，海外氧化铝项目投资建设已成为中国企业的一大选择。阿联酋环球铝业几内亚铝土矿项目开始试投产：阿联酋环球铝业集团（Emirates Global Aluminium, EGA）几内亚分公司1月21日发布新闻稿，该公司在几内亚博凯大区Sangaredi铝土矿区块首批铝土矿1月15日开始启运。第一列火车共80节车厢，装载了6800吨铝土矿，从矿区到KAMSAR港口约90公里距离，行驶时间约3个小时。全面达产后每年可产出1200万吨的铝土矿，并面向全球矿商出口。该项目总预算成本14亿美元，由阿联酋环球铝业子公司几内亚氧化铝公司开发，是西非国家过去四十年间最大的项目投资。马来西亚铝土矿开采禁令解除，将会加大中国铝土矿供应量，施压进口矿价格：2月中旬消息，马来西亚水土及自然资源部部长夏维尔（Dr. Xavier Jayakumar）表示，3月31日铝土矿开采禁令到期后，不会予以延期，以此应对业内的强劲需求。马来西亚曾为中国第一大铝土矿来源国，末的单月对华供应量逼近350万吨。然而，在该国铝土行业中心彭亨州（Pahang），非法开采及排污行为对地区河流及近海造成严重污染，迫使政府自初起全面禁止铝土矿开采活动。中国进口马来的铝土矿占比从的43.1%持续走低至的不到1%。马来西亚拟将铝土矿月度出口目标敲定在60万吨：吉隆坡4月1日消息，马来西亚相关部门在建议草案中将铝土矿月度出口量目标设定在60万吨，此举意在促进铝土矿开采作业和东部彭亨州出口标准化。根据建议草案，该出口水平已经考虑到清洁和环境等各个方面。根据阿拉丁（ALD）了解，近期个别企业已开始采购马来西亚铝土矿，包括部分低品位原矿也有成交，但价格相对偏低，当地市场表现为逐渐复苏。
4、又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费
9月 7日，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设作的通知》（国能发电力〔 〕70 号）。通知表明，要加快特高压建设，其中包括：5条特高压直流、7条/回特高压交流（含直流配套的交流项目）、2条常规直流/背靠背直流。
开始进入密集交付期。特高压项目交货周期较长，近几年从中标到交货周期基本在10-15个月左右。此次通知的9个项目中，青海-河南特高压直流、陕北-湖北特高压直流、四川-江西特高压直流项目、张北-雄安2回特高压交流项目都将在底底开工，相关配套的河南驻马店、湖北武汉、江西南昌的特高压交流项目也将前后时期表开工，以上3条特高压直流、5回交流项目可能都在进入交货高峰。-是批复大年，预计-将是交货大年。
上一轮特高压大规模核准高峰集中在-，对于铝消费的释放表现在-。是核准特高压的小年，对于铝消费的疲弱表现在。即将到来的特高压大规模核准和建设将有助于-电力对于铝消费再迎来高峰。电线电缆占铝消费的8-10%。
我们统计，截止到7月，国网线缆交货合计用铝136万吨，较去年同期增加42%，预计电力电缆用铝量增速有望回归到以前的10%以上增速。
5、国内电解铝企业产能动态：采暖季限产预期降
新投产方面：百川消息， 贵州兴仁登高新材料有限公司已完成投产12.5万吨，二段12.5万吨产能8月1日开始投产。山西中铝华润有限公司7月19日完成二段12.5万吨产能投产,目前运行产能25万吨，年内暂无其他新投计划。陕西美鑫产业投资有限公司30万吨产能中剩余的8万吨7月16日开始投产，预计8月20日完成投产。包头市新恒丰能源有限公司目前已完成投产25万吨，预计9月二期25万吨产能将开始投产。鄂尔多斯市蒙泰新型铝合金材料有限责任公司完成投产25万吨，7月19日二期25万吨产能开始投产。广元市林丰铝电有限公司项目在建，预计9月底开始投产。云南其亚金属有限公司新产能在建，预计四季度开始投产。云南神火铝业有限公司预计9月新产能开始投产。云南云铝海鑫铝业有限公司13万吨产能7月10日完成投产，目前运行产能33万吨，二期35万吨产能在建，预计建成投产。鹤庆溢鑫铝业有限公司二阶段10万吨产能6月5日已投产完毕，目前运行产能20万吨，其余25万吨产能在建，预计四季度可能实现少量投产。内蒙古创源金属有限公司，二段40万吨产能预计年末开始投产。广西德保百矿铝业有限公司二系列10万吨产能已完成投产。广西田林百矿铝业有限公司一系列10万吨完成投产，二系列10万吨尚在建，预计8月末开始投产。甘肃中瑞铝业有限公司正在建设中，有望投产。广西苏源投资股份有限公司二系列10万吨产能7月4日完成投产。广西隆林百矿铝业有限公司在建，投产可能性较小。
减产方面：广西信发铝电有限公司电解铝车间由于开关短路，影响产能3.3万吨。福建省南平铝业有限公司再次减产至7.5万吨，涉及产能4.8万吨。河南神火(集团)有限公司因5月26日突发火灾，暂时全停，涉及产能21万吨。山西华圣铝业有限公司19万吨产能5月24日全部关停（19万吨产能指标可能转移至鹤庆）。焦作万方铝业股份有限公司关停网电部分产能，涉及产能7万吨。河南永登铝业有限公司(阳城)分公司因亏损全部关停，涉及产能7.8万吨。中铝山西新材料有限公司减产4万吨左右。山东华宇铝电有限公司电解铝产能已全部关停。霍煤集团通顺铝业股份有限公司因亏损、集团内部置换需求，2月28日全部关停，涉及产能11.5万吨。陕县恒康铝业有限公司电解铝全部关停，涉及产能12万吨。
复产方面，青海西部水电有限公司计划复产5万吨。青海百河铝业有限责任公司4月12日已开始少量复产。魏桥铝电（集团）54万吨电解铝指标已公示，逐步复产。
SMM数据显示，6月（30天）中国电解铝产量293.3万吨，同比减少2.91%，1-6月国内电解铝总产量1749.7万吨，同比减少1.6%。6月增量主要来自百矿苏源二分厂、云铝昭通海鑫铝业、山西中润等企业，减量主要来自东北地区和广西信发以及河南神火，截至6月末，国内电解铝有效建成产能4029.8万吨，运行产能3648万吨，开工率90.5%，环比基本持平。进入7月（31天），增量主要来自山西中润、蒙泰铝业等新增产能的释放以及魏桥的复产，减量主要来自东北地区，SMM预计7月电解铝产量为302.5万吨，同比减少3.3%。综合来看在铝价表现低迷背景下，新增及复产产能投放意愿和速度均较低。
7月底消息，生态环境部新闻发言人刘友宾26日在例行新闻发布会上透露，生态环境部拟将全面达到超低排放的企业列为A级，这类企业在今年冬季重污染应对时不需采取限产或停产等减排措施。
7月底多家媒体报道，山东省发展和改革委员会发布了关于《山东省-煤炭消费减量替代工作方案》征求意见的函，要求全省24家重点企业压减焦化产能1031万吨，压减655万吨，累计压减1686万吨。其中魏桥和信发在列，合计减压目标800万吨煤炭量，折成电解铝约180万吨的消耗量。不过考虑到，通过能源替代等方式减少消费，市场对减产预期并不高。
据了解，山东省在早在去年发布《山东省加强污染源头防治推进“四减四增”三年行动方案（-）》、《山东省—煤炭消费减量替代工作方案》、《山东省加强污染源头防治推进“四减四增”三年行动方案（-）》等多个文件。
总结：6月以来氧化铝价格持续下跌，累计跌幅690元/吨。未来新扩建产能和减产的待投产，国外进口增加，氧化铝供给预计将持续增加。较大规模的减产没有出现之前，供应持续增加的趋势不改变。氧化铝价格跌破山西河南现金成本线之后，将继续寻底，检验企业的耐心。技改氧化铝企业持续增多，进口矿冲击国内矿，加之氧化铝跌破河南山西成本线，国内矿价格压力明显加大，本周跌幅较大。氧化铝持续下跌，铝土矿价格承压。而铝土矿跌价，氧化铝成本线继续下移。两者互相压制，等待供应明显变化。由于电解铝供给侧改革，国内电解铝产能增速大幅放缓，但是氧化铝产能依然高速释放，这导致未来氧化铝基本面将持续恶化。没有产业政策支持下，未来氧化铝的价格将持续匍匐在成本线附近。三季度中后，电解铝有希望发力，年底库存有望下降到70万吨附近甚至以下。看好三季度电解铝拐头向上。没有新的政策出现，氧化铝持续不断寻底的趋势，助益电解铝利润改善。预计三季度开始消费发力，有望带来市场对于消费和库存的重估。宏观预期的改善有希望将其放大或者提前。股价和估值均处于历史底部，高安全边际。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对更受益。长期看，电解铝由于供给侧改革，供应增速换挡，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。一强一弱，长期持续关注电解铝企业利润修复。推荐关注标的：云铝股份（成本下降、规模扩张）、神火股份（产能转移）、中国铝业（规模扩张）、南山铝业（高附加值深加工）、明泰铝业（高附加值深加工）、中孚实业（产能转移）、怡球资源（规模扩张）。此外，山东面临煤炭消费减量替代的压力。山东省发布文件中，明确要求，电解铝行业，降低电解铝吨铝电耗，提高铝精深加工率，增加吨铝附加值。降低煤消耗的压力，也更加促进了铝厂减少电耗的动力，有助于提高电解铝企业推广西氟铝酸钾的应用的动力，利多深圳新星。
铅锌
锌TC登顶回落，锌虽然累库推迟，但供应去向增多方向没改，继续看跌
1、头锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌预期拖累松动，锌价下跌拖累综合加工费加速拐头
本周国产50品位锌精矿主流成交6250-6650元/金属吨。进口矿TC主流成交250-270美元/干吨。锌价持续下跌，预计TC受到压力，未来出现松动预期大。
随着锌价下跌，冶炼厂实际加工费中枢在已经从8000元/吨下滑到7300元/吨左右。之前高价达到8500元/吨，上半年高达8880元/吨。当前冶炼厂利润可观，高利润释放下，激发了之前已经被放弃的产能。随着冶炼产能持续释放，基准加工费也已经见顶。
2、7月未如预期累库，空头担忧获利了结
本周沪粤津三地库存下降0.02万吨至14.43万吨。保税库库存增加0.02万吨。
本周上海市场0#锌对沪锌1908合约自周初升水70-80元/吨左右攀升至周五升水140-150元/吨左右。
春节后三地库存最高26.51万吨，今年库存顶点低于去年，加上保税库库存，比去年同期下降16万吨。国内库存基数本身不高，且在持续下降，所以二季度发生软逼仓行情。
进入7月，铜铝都出现过增库，但锌持续降库存。空头担忧，纷纷获利了结。
3、精炼锌产量稳定回升
6月SMM中国精炼锌产量49.62万吨，环比增加3.34%，同比增加15.37%。
进入6月份，炼厂在环保、搬迁等逐步结束后，高利润刺激生产积极性下，叠加部分存在入炉品位提高增加产量等多重因素下，产量环比继续出现增加。
7月份，北方部分炼厂夏季常规检修陆续开始。但株洲冶炼预计达产加上检修恢复的企业增产，预计7月增量仍较多，环比或增加2.41%至50.82万吨。
累计同比增速去年持续下降，今年以来持续攀升。6月累计同比转正，7月预计增幅继续扩大。利润趋势下，除了汉中锌业等复产超预期之外，以来持续停产的5万吨及以下的产能出现起死回生的情况。
总结：进入7月，铜铝都出现过增库，但锌持续降库存。空头担忧，纷纷获利了结，支撑本周锌价相对抗跌。由于各种原因，7月锌冶炼企业检修较预期略多，供应是7月库存迟迟没有出现累库的主要原因。但是累库只是推迟，并不会缺席。精炼锌产量累计同比增速去年持续下降，今年以来持续攀升。6月累计同比转正，7月同比增幅继续扩大。利润趋势下，除了汉中锌业等复产超预期之外，以来持续停产的5万吨及以下的产能出现起死回生的情况。锌精矿基准加工费基本已经登顶，锌价下跌拖累综合加工费加速拐头。锌库存进入累库期。双重压力下，锌价持续维持偏空观点。矿供应持续趋向于宽松，中长期依然锌价偏空。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬 的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
刘文平：招商证券有色金属首席分析师，中南大学本科，中科院理学硕士，曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球 最佳分析师、金牛分析师第五名。
刘伟洁：招商证券有色研究员。中南大学硕士，7 年基本金属研究经验。 年 3 月份加入招商证券。
黄梓钊：美国东北大学硕士， 年 7 月加入招商证券，曾就职地产团队入围新财富，现为有色金属行业研究员。
投资评级定义
公司短期评级
以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上
公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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